中芯国际“助攻”，全球第五大芯片设计服务商明日将迎来首发上会

　　灿芯半导体（上海）股份有限公司（下称“灿芯”）将在明日（周三，18日）接受上交所上市委审议。

　　这是自今年8月份证监会发文作出“阶段性收紧IPO节奏”安排以来，首家半导体行业公司接受交易所上市委员会审议。

　　当下IPO“小寒潮”来袭，锐成芯微、长晶科技等半导体公司纷纷上市中止。

　　客观来说，科创板第五套上市标准或将趋于收紧，监管将对采用第五套上市标准递交材料申报的企业，进行更加严格的审核。

　　主观上来，部分行业企业可能在近三年出现净利润下滑、经营指标波动等情况，一定程度上可能也不符合连续三年盈利等要求。同时A股严格发审环节防止“带病企业”上市。

　　灿芯在客观环境不利前提下，业绩依旧保持高增长，冲击过会，着实为半导体公司上市打了一针强心剂，让二级市场投资者重拾信心。灿芯计划通过本次IPO募集约6亿元人民币，投资于网络通信与计算芯片定制化解决方案平台、工业互联网与智慧城市的定制化芯片平台以及高性能模拟 IP 建设平台。

　　2020年至2022年，灿芯半导体的营收分别为5.06亿元、9.55亿元和13.03亿元。今年上半年，灿芯半导体的营收为6.67亿元。

　　2020年至2022年，灿芯半导体的净利润分别为0.18亿元、0.44亿元和0.95亿元。今年上半年，灿芯半导体的净利润超1亿元，并超过了2022年全年利润规模。根据上海市集成电路行业协会报告的显示，2021年灿芯半导体占全球集成电路设计服务市场份额的4.9%，位居全球第五位、中国大陆第二位。

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　　图：灿芯招股书

　　灿芯业绩迅猛增长，成功登陆科创板背后股东——中芯国际可以说是功不可没，“成也萧何败也萧何”，灿芯在发展过程中，过分依赖供应商中芯国际“阵痛”也逐渐显现。

　　经营独立性存疑

　　2020年至2023年上半年，灿芯半导体成功流片超过 530 次，其中在 65nm 及以下逻辑工艺节点成功流片超过 220 次，在 BCD、 EFLASH、HV、SOI、LCOS、EEPROM 等特色工艺节点成功流片超过 140 次。

　　值得一提的是，鉴于全球头部晶圆代工厂集中度较高，灿芯半导体结合客户市场需求与自身技术优势，已与中国大陆技术最先进、规模最大的专业晶圆代工企业中芯国际建立了战略合作伙伴关系。

　　2020年到2022年，灿芯向前五大供应商采购内容主要为晶圆及光罩、封装测试与IP

　　授权等。公司向前五大供应商合计采购金额占当期采购总额的比例分别为88.40%、84.93%、86.39%与 93.30%。

　　由于晶圆及光罩制造属于资本、技术密集型产业，符合供应商条件的厂商较为有限。灿芯向中芯国际的采购金额占当期采购总额的比例分别为80.40%、69.02%、77.25%与 86.62%，占比较高。

　　值得注意的是，中芯国际不仅是灿芯最大原材料供应商也是最大股东，持股23.48%。构成关联交易，灿芯独立性存疑。

　　灿芯基于自身核心技术优势为客户提供高效率、高可靠的一站式芯片定制服务，保障了客户快速、低风险地实现产品设计及量产。

　　事实上灿芯依赖中芯国际的“副作用”不仅于此，应收账款节节攀升、毛利率低下等问题也异常突出。

　　毛利率水平不及行业均值一半

　　中芯国际作为灿芯的最重要的供应商，可为灿芯提供优质的晶圆、光罩等原材料。而基于高品质原材料灿芯产品适销对路，市场欢迎度较高，所以灿芯的营收扩张较快。但是面对强势的中芯国际，灿芯在销售过程中缺乏议价权，这或是导致毛利率低的重要原因。

　　灿芯股份主营业务收入主要由芯片设计业务和芯片量产业务两部分组成。

　　2019年到2022年芯片设计业务毛利率分别为17.85%、27.90%、21.94%和14.96%，芯片量产业务毛利率分别为15.28%、12.89%、14.48%和18.47%，毛利率波动较大。

　　灿芯股份的综合毛利率在报告期内一直低于同行平均水平，甚至不及同行均值的一半。2020年到2022年，同行可比毛利率分别36.40%、35.32%、37.86%、37.55%。同时期，灿芯股份的综合毛利率分别为15.9%、17.25%、17.1%、17.6%，四期数值均低于同行业可比公司均值的一半。

　　研发投入占比逐年降低

　　作为一家高科技企业来说，研发实力往往是公司发力重点。截至2022年末，灿芯股份拥有研发人员数量为154人，占公司员工总数比例达到66.67%。

　　2020年到2022年灿芯研发费用率有时不及同行均值的三分之一，甚至还在一路下滑，公司研发费用分别为3257.05万元、3915.47万元、6598.62万元与3458.35万元，占营业收入的比例分别为8.03%、7.74%、6.91%和5.49%，逐年下滑。

　　对比同行业可比公司情况之后，灿芯股份在研发费用率方面的问题似乎显得更加严峻。2020年到2022年，同行业可比公司的研发费用率平均值分别为25.14%、22.26%、19.02%、18.1%。

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　　图：灿芯招股书

　　合同履约成本占比大

　　灿芯存货包括合同履约成本、在产品及库存商品。2019年到2022年，公司存货

　　账面余额分别为3851.03 万元、3747.95 万元、1.26亿元和1.37亿元，占各期营业收入的比例分别为9.49%、7.41%、13.16%和 21.67%。

　　从图中分析，从2020年以后灿芯合同履约成本占灿芯库存五成左右，合同履约成本过高可能导致灿芯收益减少或者亏损，甚至可能导致合同不能履行或者违约，给灿芯的经营生产带来诸多不确定因素。

　　在签订和执行合同的过程中，灿芯应该尽量控制和降低合同履约成本，以提高合同的效率和效益。

　　从2021年开始，灿芯库存中在产品金额暴增，面对未来营收或可能扩大的局面在产品库存增加有利于迎接增长的订单。

　　下游客户对商品参数指标的要求可能随时变化，若未来消费者需求、市场竞争格局发生变化，灿芯若不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理，或未及时销售的成品可能导致跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。