摩根士丹利基金投研手记：关注以家电为代表的消费品以旧换新

2024年2月23日，中央财经委员会第四次会议明确提出鼓励汽车、家电等传统耐用消费品以旧换新，同时坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全产业链各环节；2024年7月24日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，支持家电产品以旧换新。推动以家电为代表的消费品大规模以旧换新，成为我国当前扩大国内需求、推动高质量发展的重要举措。

回溯过往，在宏观经济环境遇到挑战时，中国政府也曾推出家电领域的刺激政策。2008年受全球金融危机波及，中国产品出口受到冲击，国内经济背负下行压力，为扩大内需、拉动生产以促进经济平稳增长，中国政府依次推出家电下乡、节能惠民、以旧换新三大政策，政策实施区间集中于2007年至2013年，期间补贴金额超千亿，带动家电消费超万亿。

本轮家电以旧换新政策，相较于过往有以下四方面更为值得关注：

第一，针对空调、冰箱、洗衣机、热水器、厨电、电脑等多品类进行补贴，并对一级能效产品加大补贴力度；

第二，补贴力度更大，本次以旧换新补贴标准为售价的15%，一级能效产品为售价的20%，而上一轮补贴幅度约为10%~13%；

第三，中央拨款比例进一步提升，上一轮补贴资金由中央财政和省级财政共同负担，其中中央财政负担80%，省级财政负担20%，而本次以旧换新中央/省级财政分别负担90%/10%，中央直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金用于支持家电、汽车等几大类产品；

第四，补贴额度有效期至年底，考虑到当下已为8月，预计配套细则有望快速落地，补贴的拉动效果有望在接下来的几个月中逐渐显现。

据国家统计局上半年公布的社会消费品零售总额数据，4月/5月/6月社零同比增速为2.3%/3.7%/2.0%，相较于此前两期的5.5%/3.1%，增速放缓明显，家用电器作为重要的家庭消费方向，推出政策刺激对于提振消费板块具有重要作用。投资维度，我们将密切关注政策落地的效果。家电板块整体估值水平不高，核心品种经营稳健，本轮政策刺激预计或将对整个板块在估值端有所提振，并对企业内销盈利端起到一定的托底作用。

（专栏作者：摩根士丹利基金研究管理部 隋思誉）