杨德龙：想方设法创造更多就业 提升居民收入水平 是提振消费的根本途径

最近海外市场方面，美股仍在不断创新高，走出强劲上攻的走势。究其原因，一方面，美国经济增长的力度超过很多经济学家的预期，就业率也保持较高水平；另一方面，美联储降息越来越近，虽然美国通胀依然比较顽固，6月份议息会议上，美联储主席鲍威尔没有透露今年降息的时间和次数，但从议息会议后的点阵图来看，今年应该在年底之前降息一次，明年降息4次，标志着美联储货币政策彻底转向，从之前不断加息的紧缩政策转向不断降息的宽松政策。这将释放出更多的流动性，并降低市场的基准利率。对于股票市场来说，降息意味着定价模型中的分母下调，有利于推高估值的表现，又加上经济的强劲表现，推高上市公司盈利增长。特别是美国的前七大科技股业绩超预期，不断推高估值。英伟达更是一骑绝尘，大幅上涨，成为带动整个科技股上涨的领头羊。

这一轮美国经济增长强劲，超出很多经济学家的预期，也打破了很多传统的经济学理论。比如在不断加息的过程中，美国企业的盈利反而比较强劲，特别是失业率保持在史上较低水平。唯一的解释就是美国在第四次科技革命中处于领头羊地位，而科技的广泛应用，特别是人工智能的发展，提高了经济的生产效率，从而打破了传统经济学理论的约束，在经济上并没有出现很多人担心的衰退，而是走出了强劲走势，这推高了美股。

当然在美股节节攀升的时候，风险也在不断增大。今年5月4日，我第六次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会。根据巴菲特透露，过去几个季度，伯克希尔·哈撒韦每季度减持200亿美元左右的美股，到二季度末，伯克希尔·哈撒韦账上的现金可能会达到2000亿美元。战胜贪婪、战胜恐惧是巴菲特一贯的原则，在美股不断创新高的时候，巴菲特逢高减仓，也符合他一贯的操作习惯，这给我们一定的启示，不要去追高美股，现在已经有明显的估值泡沫。

我国当前利率水平较低，和美国基准利率之间存在较大偏差，这也是过去几年美元指数不断走强，而人民币出现一定幅度贬值的重要原因，所以当前央行在降息方面比较谨慎，6月份LPR保持不变。目前来看，一些中小银行下调存款利率，但贷款利率还没有下调，这反映出央行在货币政策方面综合考虑汇率以及经济增长各方面的情况。下一步可能会采取降准等方式进行数量化方面的调整，给市场释放更多的流动性，维持经济中的流动性合理充裕。

昨天上海陆家嘴(600663)论坛正式开幕，央行行长潘功胜发表了主旨演讲，讲到当前我国货币政策方面，仍然采取支持性的货币政策，支持经济复苏，大概率会保持较宽松的状态。同时又讲到，人民币汇率会以市场为主要的决定因素，保持人民币在合理区间波动，所以央行在采取降息等措施的时候也要考虑汇率的变化。

美联储降息的日期一直推迟，现在来看可能要到年底才会首次降息。这也使得央行在选择降息时机的时候，要考虑到美联储延迟降息的影响。当前我国经济已经开始复苏，但是复苏力度还不大，还需要更多的执行政策出来，包括货币政策以及积极的财政政策。今年在财政政策方面，推动大规模设备更新，以及消费品以旧换新，就是为了拉动需求。

其实当前经济面临的问题主要还是需求不足，投资者投资信心不足，消费者消费信心不足。今年以来，居民存款增至接近9万亿。过去三年居民存款增加60万亿，说明当前居民投资和消费意愿较低，大量涌入银行存款账户。通过降低银行存款利率，可以使一些居民存款寻找新的出口，包括流入到实体经济、股市、楼市等，这是很重要的解决措施。

贷款在5月份出现了比较明显的下降，特别是居民贷款和去年同期相比大幅回落，这说明虽然近期出台了一些支持房地产复苏的政策，包括多地取消限购，但是房地产成交量依然较为低迷，居民按揭贷款出现了比较明显的回落。房地产作为国民经济的支柱产业，房地产的企稳好转对于经济复苏意义较大。下一步要尽快采取有力措施，扭转楼市低迷的情况，拉动楼市回暖，稳住楼市，提振股市，才能真正提高市场信心，提高居民投资和消费的能力，从而拉动经济复苏。

近期大盘出现持续调整，上证指数再次逼近3000点整数关口，3000点保卫战打响。3000点作为一个重要的心理关口，保卫3000点意义重大。我也一直在呼吁，在市场再次转跌的时候，机构投资者以及国家队加大入市力度，维稳、提振市场表现，推动资本市场从下行走势转向上行走势，提高股市的表现，可以直接提振市场的信心，也能够提高居民的信心。现在A股市场有二亿股民，六亿基民，通过提振股市的表现，形成赚钱效应、财富效应，让居民通过资本市场实现财产性收入，让居民钱包鼓起来，消费自然能起来。

近期飞天价格出现大幅下跌，根本原因还是消费需求不足，消费降级带来的高端消费品价格大幅回落。消费品标杆产品的价格回落也让我们看到，提振消费者的收入才是根本指导。要创造更多的就业机会，提升居民的工资水平、收入水平，让更多的人有钱消费、敢于消费。

这些消费不仅和当期收入有关，也和未来收入预期有关，共同决定消费倾向和消费能力。所以当下出台一些鼓励各行各业发展的措施，不再出台任何行业紧缩型政策，鼓励民营企业发展，创造更多就业机会，才能打破当前的负循环，形成正反馈，推动消费复苏，推动经济回升。只有经济增长更加强劲，上市公司盈利更加强劲，资本市场才能有坚实的经济基础，出现上行态势。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）