存储巨头2023年净利润同比下滑62.97%！现金流不足成悬在头顶达摩克利斯之剑

2月27日，A股上市公司德明利（001309）发布2023年全年业绩报告。这是继聚灿光电(300708)之后，半导体领域第二家发布2023年业绩报告公司，虽然德明利净利润处在亏损状态，但是其他各项财务指标多有回暖态势。

扣非净利润同比增长26.66%

德明利2023年度实现营业收入17.76亿元，同比增长49.15%。去年四季度存储行业提前迎来“回暖”比如江波龙全年销售收入首次突破百亿元。全行业蒸蒸日上的基础上，德明利营收增长也是意料之内。

扣非净利润1494万元，同比增长26.66%，德明利在去年经营性收入节节攀升，主营业务盈利能力依旧较强。

图：来源于德明利2023年财报

值得注意的是，在2023年政府补助1178万元，仅为2022年一半左右，非流动性资产减值严重等等因素影响，去年德明利非经营性收入仅有1006万元，不到2022年的五分之一。非经营性收入“大打折扣”拖累公司净利润，2023年净利润2499.85万元，同比下降62.97%。

除了非经营性收入不佳之外，德明利2023年各项费用支出同比增长过快，严重影响净利润。

费用支出过高侵蚀净利润

德明利积极应对行业周期加大各项投入，持续推进行业客户与海外渠道开拓，相关管理费用、销售费用等同比大幅增加。

图：来源于德明利2023年财报

2023年德明利销售费用同比增长144.76%、管理费用同比增长17.21%、财务费用同比增长70.59%。从短期来看，庞大的费用支出有利于开辟新市场树立企业品牌形象，但并不是长久之计，从长远来看对公司的财务压力过大。

去年德明利实施员工股权激励计划，发生股份支付费用约1800万元，上年同期为273.82万元。为持续筑高商业壁垒，德明利重视研发，去年研发投入金额约是净利润4倍，极大削弱公司盈利能力。

研发投入同比增幅达61.39%

图：来源于德明利2023年财报

德明利持续加大研发投入，积极引进高端研发技术人才。去年研发费用为1.08亿元，同比增加4109万元，同比增幅达61.39%。 

截至2023年末，德明利自研SD6.0 存储卡主控芯片、SATA SSD 主控芯片通过回片验证，流片后配合量产工具即可快速导入公司移动存储模组产品中。公司另有多颗主控芯片立项， 未来将加快芯片研发平台及固件研发平台的建设与完善，积极推动自研主控量产与导入。 

对一家科技企业而言，技术才是立足之本，持续技术输出，产品力才能持续升级，商业壁垒才能持续筑高，后入者才能望而却步。

虽然德明利2023年业绩差强人意，但是公司在供应链面前没有话语权、库存积压、现金流紧张等问题异常突出。

依赖强势晶圆供应商

当下德明利已形成了完善的移动存储、固态硬盘、嵌入式存储三大产品线。从成本来看，直接材料约占80%的份额，是最主要的成本项目。

图：来源于德明利2023年财报

德明利主要通过采购NAND Flash 存储晶圆，将其与闪存主控芯片等进行封装、测试后形成存储模组，再将存储模组销售 给下游品牌、厂家客户或渠道分销商赚取利润。 

在存储模组中，NAND Flash 存储晶圆的成本占比较高，存储晶圆的利用率水平对企业经营效益影响较大，而晶圆利用率水平的高低对与其匹配的闪存主控技术和固件方案提出了较高的要求。

当下高性能计算以及汽车电子等领域对存储颗粒需求飙升，再加上先进制程的晶圆产能有限。半导体硅晶圆出货面积虽屡次创新高，但仍旧是供不应求。

全球NAND Flash 存储晶圆主要由三星电子（SAMSUNG）、海力士（SK Hynix）、美光（Micron）、西部数据/闪迪 （SanDisk）和铠侠（KIOXIA）等存储原厂供应，根据 CFM 统计数据，上述传统境外存储原厂的供应规模占全球 NAND Flash 市场份额的约 95%，形成寡头垄断市场。

根据CFM 闪存市场数据，NAND Flash 价格指数在 2022 年、2023 年上半年下跌后，走势趋于平缓，并于 2023 年三季度 开始反弹。截至 2024 年 1 月 2 日，NAND Flash 价格指数较 2023 年最低点上涨 57.82%，较年初上涨 13.83%。

面对强势的供应商，德明利在产品议价上并没有优势，不得不将利润让渡供应商导致公司净利润较低，NAND 价格的变化逐步向下游传导，存储模组与存储产品出厂价格也逐步提升。

库存金额飙升

2023年总的来看德明利生产量超出销售量，造成大量库存。

图：来源于德明利2023年财报

2023年德明利库存金额19.32亿元，占总资产的比例58.76%，而2022年同期库存金额则为7.55亿元。库存金额占总资产的比例37.83%，库存金额较大而且同比上涨明显。

图：来源于德明利2023年财报

德明利库存主要包括原材料、周转材料（包装物、低值易耗品等）、在产品、委托加工物资、半成品、库存商品、发出商品等。存货规模随业务规模扩大而逐年上升是正常现象。

图：来源于德明利2023年财报

值得注意的是，德明利原材料库存占总金额一半有余，近年来随着高性能计算以及汽车电子等领域发展，晶圆供应紧张。面对营收扩大的局面德明利积极备货是正确明智的选择，在一定程度上可以缓解未来原材料价格上涨带来的负面影响。

库存商品3.49亿元，作为高科技公司来说，产品库存积压并不是好消息。或将产生存货跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

下游客户对商品参数指标的要求可能随应用需求的变化而更新，若未来下游客户需求、市场竞争格局发生变化，德明利若不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理，或未及时销售的成品可能导致跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

现金流不足，偿债能力差

去年库存积压严重，造成德明利商品变现任务加重，公司现金流-10.15亿元，同比下降 207%。现金流不足成为悬在头顶的达摩克利斯之剑，除了生产经营受限之外，还体现在德明利偿债能力下降、资金成本增加

现金流量不足可能导致德明利无法按时偿还债务，影响企业的信用度和偿债能力，进而影响企业获得贷款或融资的能力。

2023年德明利短期借债15.8亿元，占总资产比例为40.8%，而2022年仅为18%。剧增的短期借债给德明利带来巨大的偿还债务压力。公司短时间内“造血”能力有限，不得不借助金融手段“输血”。

公司贷款或债券发行，由于信用风险增加，融资成本可能会上升，增加企业的财务负担。

我国存储芯片市场规模巨大，但自给率较低，仍有较大的提升空间。在新的全球局势下，保障国家重要领域的产业链安全，具有极其重要的战略意义。

目前国内存储晶圆原厂、存储模组厂正与国内技术较为先进的存储控制芯片公司合作，致力于打造技术领先的存储器产品，营造存储产业生态，形成产业闭环，随着国内存储器产业链的逐步发展和完善，德明利迎来重要发展机遇