“小阳春”撑不住股价，“免税茅”中国中免翻盘要靠价格战？

文 | 新浪财经 刘丽丽

今年春节期间海南离岛免税销售数据喜人，带动中免股票走出一波上涨行情。但目前来看，春节假期成绩单对中免股价的支撑力度实在有限。

在疫情暴发的2020年，中国中免以526亿元（约66亿欧元）年收入打败免税业“传统三巨头”Dufry、乐天和新罗，位列全球免税企业营收榜首；此后公司股价也迎来高涨，市值一度逼近8000亿元。但疫情期间受热捧的免税概念股，从2023年开始走弱，如今中国中免的市值已大幅缩水，目前其A股市值1810亿元，港股市值1672亿元，和巅峰时刻相比，已经下跌近80%。

产业经济研究咨询机构景鉴智库创始人周鸣岐对新浪财经表示，疫情期间中免的高股价是不可持续的，现在的价格是一种回归，“大趋势是不会变的”。

错失海外抄底良机？

“当时中免大涨是因为疫情，大家没法出国去买奢侈品，只能到这里买，他们垄断了中国大部分奢侈品行业，等于是把代购的很多红利吃了，中免股价一下拉到四百块，但疫情封控结束后，这个概念没有了，原来该是什么股价，现在还应该是什么股价。”周鸣岐认为，从长远来说，中免股价大幅上涨缺乏支撑，难以重回巅峰。

被称为“免税茅”的中国中免，曾经业绩非常辉煌。根据弗若斯特沙利文的数据，按照销售收入计算，中国中免2010年位列全球免税运营商第十九位，2020年、2021年已经攀升到了第一位，2021年占全球旅游零售行业市场份额达24.6%。

中国中免公开发布的信息显示，今年大年初一到初八期间，cdf海口国际免税城累计接待客流逾36万人次，同比去年春节增长9.8%。春节假期本来就是传统的消费旺季。除了季节性的消费小阳春，中免未来的市场上升空间在哪里？

“免税市场不是人有多大胆，地有多大产。”周鸣岐认为，国内免税市场的消费群体现在基本上是固化的，很大一部分都是不便出国的人群，“不是说扩建一个馆，再扩建一个馆，人就会来，人就是这些人。”

行业分析人士坦言，最可惜的是中免在疫情期间没有抓住时机在海外市场加快布局，“没有把握住国际化的机遇”。“疫情时期，其实是中国免税市场这边独好，因为中国是最大购买国，大家都去买，中免一下子业绩飙升赚了很多钱，有足够的资金去海外拓展。如果当时能拿国内赚的钱，也可以再融资，去国外布局一些枢纽机场的免税业务，可能现在就不一样了。”

“公司在新加坡是否有布局免税店？是否有发力海外市场计划？”在中国和新加坡签署互免持普通护照人员签证协定前夕，投资者也在线上互动平台这样问询。

中免投关部门的回复称，“公司持续稳步推进海外市场布局，有序推进国际化进程，包括海外项目拓展及免税经营权投标工作，也将继续积极把握‘一带一路’及国人热门旅游目的地市场拓展机遇。”

中免出海的历史，大约是从2013年开始的，到现在也有10年出头了。那一年中免集团与世界第三大邮轮公司丽星邮轮有限公司（Star Cruises）签署合作协议，在其邮轮上开设免税店。同年，中国免税品集团（柬埔寨）有限公司（简称柬中免）成立，并先后在柬埔寨的暹粒、西哈努克、金边开设三家市内免税店。2017年4月，中免集团中标香港机场免税烟酒标。2018年4月，中免集团的合资公司获得澳门国际机场为期五年的免税经营牌照。2018年6月，中免集团获得歌诗达大西洋(600558)号邮轮免税经营权。2023年10月16日，中免集团旗下DUTY ZERO by cdf首家东南亚机场免税店在柬埔寨暹粒吴哥国际机场试营业。

到目前为止，除了邮轮之外，中免在内地以外的主要布局就是柬埔寨和香港。

“在柬埔寨的布局点，是达不到枢纽机场量级的，地位不够。国际枢纽机场，应该是像东京、新加坡、巴黎、纽约、迪拜之类的，就是大家国际航班转机要到这里转的。”行业分析人士表示，“不管开什么店，都要有流量，跑到柬埔寨开店，有多少柬埔寨人会来买奢侈品？最终不还是卖给中国人吗？”

今年中免海外布局的一大突破是2月7日与开云集团旗下高级珠宝品牌Qeelin合作，在新加坡樟宜机场开设Qeelin精品店，中免集团成为精品店的营运商。但对于中免这个体量的企业来说，这个店显然是比较初级的。

龙头也要打价格战？

所幸国内免税市场现在还过得去。“去逛了逛三亚国际免税城，人气还可以，不过确实缺顶级奢侈品，比如爱马仕皮具包包之类，但几十万一瓶的洋酒和名表也有。”一位消费者这样说。

据中国中免2023年业绩快报，公司全年实现营业收入675.76亿元，同比增长24.15%，实现归属于上市公司股东的净利润67.17亿元，同比增长33.52%，毛利率同比提升3.42个百分点。

另外一个利好是新租金协议。去年12月26日，中国中免披露了其与上海机场(600009)、首都机场分别签订的最新机场免税店租金计算方式，也算是重回疫情前的“下有保底、上不封顶”的模式，保留了“客流量”为王，但保底租金和扣点率双降。

这一次，中国中免与上海机场、首都机场新签署的补充协议，销售额提成在18%—36%之间取值，与2017年、2018年相比已经大幅下降。当时，首都机场给出的T2、T3航站楼免税店的保底经营费总计30.3亿元，销售额提取比例分别为47.5%、43.5%。而上海机场则给出42.5%的综合销售提成比例，或在约定的2019—2025年期间，中国中免向机场支付保底销售提成总额430.71亿元，两者取其高。

机场少切一点蛋糕，中免就能多得一点利润。“这些有利条件应该转化为竞争优势，”产业经济研究咨询机构景鉴智库创始人周鸣岐认为，中免要把价格打下来。

“从几次调研看，发现中免的很多商品价格偏高，而且有些单品偏高的很多。”周鸣岐表示，中免的供应链有很强优势，采购量很大，其实谈判是很有优势的，跟海外供货商的议价空间很大，拿货的价钱便宜，也应该体现在售价上。“免税店本身主要客户群体是中产，而中产阶层是价格敏感型客户，为什么要到免税店来买东西？不就是要省钱吗？”

今年2月初，国家移民管理局扩大部分国家人员免签入境海南事由，海南免签政策更为宽松。周鸣岐认为，海南应该成为国际购物岛，中免的竞争对手是国际上的免税企业，而不是在国内。“市场放开了，消费者有选择了，企业不能后知后觉。”