2024：人民币“风投大模型”

仟江水商业电讯（1月16日 北京 委托发布）美国禁止或限制美国投资者到中国投资半导体和微电子、量子信息技术、特定人工智能（AI）系统的行政令在2024年生效。这将为我国风险投资市场的资金供给、投资逻辑带来哪些改变？对于这类问题，中汇瑞祥资本顾问兼投资合伙人许森给出了自己的答案。

中国工业报：展望2024年，风险投资市场的宏观面资金供给、产业资本供给（LP）、投资机构资金状况（GP）、国内外二级市场行情及退出前景如何？

许森：去年拜登政府出台的法案限制了美国投资机构来华投资，这些机构受困于在中国以外的市场找不到合适的投资机会。这影响了美国投资机构在全球的布局和利益，以及全球产业链供应链的协同工作。

面对新变局，我们更要干好自己的事。

首先说宏观面资金供给。国内方面，受经济大环境影响，投资机构的募资确实受到了一定的影响，地方政府缺少资金。但去年底中央财政增发1万亿元的国债以及央行净投放MLF约8000亿元的资金，一定程度上缓解了地方政府债务和市场资金紧张情况，拉动企业和居民进一步的消费，也将间接利好风险投资市场，利好政府出资平台、母基金以及被投项目的业务增长。目前美元仍处高位，加之拜登法案的影响，2024年的国际资本流向需持续观察。

第二，产业资本供给方面。目前，境内越来越多的产业资本开始扮演LP角色。去年底官方发布的《私募投资基金监督管理办法（征求意见稿）》，专项基金个人LP必须出缴1000万元以上(盲池也需要至少300万元)，20%做股权投资，80%用来做固收、二级市场等。但有能力配置上亿金融资产的LP并不太多；专项基金实缴规模不得低于2000万元的规定，对LP出资门槛不低；其好处是专项基金需要托管，对LP资金的保护更大了，可防止挪用滥用资金。中央政府增发国债和央行的货币政策会缓解地方政府资金压力，未来可能会利好政府财政、国企和母基金等出资平台来进行产业投资。

第三是关于风投机构。由于募资回暖还需要一段时间。对于风投机构来说，想要成功穿越周期，最重要的是修炼内功，提升投资水平和管理能力，强化ESG社会责任及公信力。

第四是退出市场。

2023年，A股首发上市的公司数量同比减少了115家，同比下滑26.87%；募集资金规模也减少了2303.47亿元，同比下滑39.25%，但新增上市公司总数仍超过了300家；但在过去16年里，A股平均每年增加236家上市企业，基本面整体依旧向上。

美股方面，2023年中企赴美IPO回暖。年内登陆美股的中概股已达25家，同比几近翻倍。此外，还有10家以借壳SPAC形式完成赴美上市。

港股市场，去年IPO活跃度不高，募资额大幅下降，交易量也不大，2024年前半年需要观望。

中国工业报：2024年，中国境内哪些行业的细分领域可能存在投资机会？

许森：2024年的境内投资机会有不少。

首先是数字化经济赋能工业体系。国家发改委出台《“十四五”数字经济发展规划》。我国数字产业化取得显著进展，人工智能、大数据、区块链、云计算等新兴数字产业异军突起。产业数字化转型成效明显，服务业数字化水平大幅提升，制造业和农业数字化转型取得突破。

其次是人工智能、大数据、工业互联网、边缘&云计算、区块链领域。这几个行业可整体打包考虑，最终赋能的是各个产业和国家、城市管理，比较看好针对于数字化转型，政府政务、企业管理、工业生产的一站式解决方案提供商(类地产总包EPC模式)。

其次是数字经济升级推广。重点包括人力资源培训、产业数字化升级改造、数字应用产品研发、数字产品销售和服务等。

对于动力电池领域，当下市场竞争者太多，靠近新能源汽车产业链(长三角/大湾区等)并且能把产能提上去成本打下来的企业未来生存空间会更大，如行业前十的企业。低温和固态的锂电池未来几年将会是趋势，主要在商用车、乘用车领域。风光电、储能，这两行业最终会融入到能源一体化解决方案，例如国能、国电投等央企的整体配电解决方案，可以预见未来3到5年会有大量的产业链并购。看好家庭用储能设备，利用中国的成本优势扩大全球市场。博世已有相关产品但售价昂贵。

氢燃料电池应用场景多在商用车领域(重卡/客车/矿车)，需要政府大量订单扶植。看好专注于储氢运氢的新技术新材料的企业。

中国工业报：地方引导资金主导的股权财政投资模式风险点有哪些，应该如何规避哪些风险？

许森：地方引导的创业投资基金可以选择在发改委完成创业投资企业备案,或者在中基协完成创业投资基金备案。目前政府引导资金出资意愿较强的领域包括基建类、城市中心、新材料、新能源等。地方政府依据各地招商引资情况，产业链情况进行投资。

政府引导基金的优势在于更容易拿到金融机构的资金，得到当地政策的支持，可以给企业和投资机构留出更多利润空间，有土地、厂房、税收、开发区、产业园等方面支持。

政府引导基金可能产生的风险如下：投资过程中使国有资产面临贬值或流失；政府对具体产业不熟悉，需要搭配更专业的产业专家和研究机构支持；要避开产能过剩或产能不足的风口企业；需要投到真正需要资金的企业，可更多通过了解产业专家和市场情况了解；投资流程审批灵活性不够，要考虑多方面因素，如地方债务、领导换届、政策延续性等；面临被投企业各方面风险，业务增长、管理层/股东矛盾纠纷、表外负债、法律/财务风险、实控人个人情况等。

中国工业报：从资金供给、资金管理、融资模式、投资模式、风险控制等角度分析，要构建高效的人民币风险投资机制应该注意哪些问题？

许森：首先，资金供给和融资模式应避免单一化，应建立尽量多元化的资金来源。例如政府支持、私人投资者、母基金、银行贷款等，以降低依赖度和风险资金管理、投资模式需要有专业的团队管理资金，进行有效的资产配置和投资组合管理，保护好投资人的资金。

其次，应尽量多元化投资组合。将资金分散投资于不同领域、不同阶段和不同风险的项目，以降低整体风险。

第三，要建立有效的风险管理体系。采取有效的风险评估和管理措施，包括尽职调查(多元的估值方式)、风险分析(市场/政策，细化内部参数)和风险缓解策略。

第四，要完善退出机制。建立多样化的退出方式，如境内外IPO/SPAC、并购、转让份额等，确保投资者可以在适当时机退出，提高投资市场的透明度和信息披露水平，为投资者提供充分的信息、教育与培训投资者教育和机构管理者再教育，帮助他们了解实时的风险投资市场的特点和投资策略，降低投资风险。

综上，建立高效的人民币风险投资机制需要政府、投资者和创业者之间的合作，构建健全的市场生态系统，强调风险管理、市场透明度和合理的退出机制，以吸引更多资金流入风险投资市场，促进经济创新和发展。同时，要不断完善监管政策，保障投资者利益，提高整个风险投资生态系统的稳定性和可持续性。

（本文作者裴少铭，首发于中国工业报；此为作者授权发布传播。）

（备注：受访者许森，系中汇瑞祥资本顾问兼投资合伙人，毕业于哥伦比亚大学商学院，获MBA学位，美国注册会计师，曾在美国富国银行担任分析师，在普华永道会计事务所任审计师。）

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