潮水退去，互联网投资青睐“三低一新”

仟江水商业电讯（9月12日 北京 裴少铭）近日出版的中国工业报发表了作者裴少铭的署名文章《潮水褪去，互联网投资青睐“三低一新”》。文章认为，互联网行业即将走近投资风口，但目前行业价值严重分化，至于未来投资的重点，文章也给出了相关建议，值得参考。

潮水退去，互联网投资青睐“三低一新”

2023开年至今，A股互联网板块已有6家企业股价翻倍，企业数量板块占比近7%；有18家公司股价涨幅超过50%，企业数量板块占比近21%；有15家公司股票涨幅超过30%，企业数量板块占比超17%。从年线角度看，互联网板块指数于底部盘整的时间已超过5.5年，底部交易量波浪放大且在今年不断刷新历史最高纪录，且技术指标均呈现出底部见底信号；与此同时，机构散户都同时发力增仓。

种种迹象显示：互联网行业正在走近投资风口。

资本看上它什么？

资本到底看上了互联网什么？好像并非单是企业的主业盈利能力。以下，用股价翻倍的几家企业为例分析。

赛维时代（301381.SZ）扣非净利润与营业收入的比值近为3.70%，股价年初至今涨115.4%；神州泰岳(300002)（300002.SZ）扣非净利润与营业收入的比值近12.13%，股价年初至今涨130.16%；昆仑万维(300418)（300418.SZ）扣非净利润与营业收入的比值为13.64%，股价年初至今涨155.38%；姚记科技(002605)（002605.SZ）扣非净利润与营业收入的比值近16.08%，股价年初至今涨133.33%；冰川网络(300533)（300533.SZ）扣非净利润与营业收入的比值为26.23%，股价年初至今涨115.4%；恺英网络(002517)（002517.SZ）扣非净利润与营业收入的比值近29.95%，股价年初至今涨125.31%。

很显然，主业净利润率高的企业，其股价累计涨幅未必就大；主业净利润率并不高的企业，其股价累计涨幅未必就小。如此说来，资本到底看上它们什么了呢？

首先，这些企业具备用低成本盈利的能力。

冰川网络营业成本与营业收入的比值只有5.07%，恺英网络营业成本与营业收入的比值只有16.23%，昆仑万维营业成本与营业收入的比值不到17.26%，赛微时代营业成本与营业收入的比值为30.87%，神州泰岳营业成本与营业收入的比值为36.06%，姚记科技营业成本与营业收入的比值为65.82%。

当前，经营成本与营业收入的比值在80%以上的上市公司比比皆是。与之相比，上述企业的成本控制能力确实惊人。

其次，这些企业具备低库存水平的盈利实力。

昆仑万维和冰川网络的库存与营业收入的比值均为0，恺英网络库存与营业收入的比值为1.36%，神州泰岳库存与营业收入的比值19.88%，姚记科技库存与营业收入的比值31.14%，赛微时代营业成本与营业收入的比值43%。

互联网行业以技术开发与服务为主，其硬件产品低库存特征显著，在高库存时代，这是行业特有的一大优势。

再者，这些企业具备以低负债进行盈利的能力。

神州泰岳资产负债率为14.44%，昆仑万维资产负债率为16.05%，恺英网络资产负债率为20.31%，冰川网络资产负债率为29.61%，姚记科技资产负债率为34.34%，赛维时代资产负债率为35.47%。

此外，这些企业营收规模较为可观。

比如，赛微时代企业营收规模12.44亿元，昆仑万维营收规模12.17亿元，神州泰岳12.12亿元，姚记科技11.88亿元，恺英网络9.55亿元，冰川网络6.9亿元。

实际价值严重分化

A股互联行业共有86家上市公司，其投资价值差异巨大。

首先，行业内多数企业存在营业收入规模巨大、营业成本畸高、主业净利润率极低的现象。

以板块内营业收入排名前10名的6家企业为例分析：上海钢联(300226)（300226.SZ）营业收入175.1亿元，其营业成本占营收规模的比值为98.48%，而扣非净利润与营业收入规模的比值只有0.21%；国联股份(603613)（603613.SH）营业收入131.56亿元，营业成本与营业收入的比值高达95.95%，扣非净利润与营业收入的比值只有1.92%；利欧股份(002131)（002131.SZ）营业收入51.94亿元，营业成本与营业收入的比值为93.57%，扣非净利润与营业收入的比值为1.14%；三维通信(002115)（002115.SZ）营业收入的规模为33.94亿元，营业成本与营业收入的比值为95.85%，扣非净利润与营业收入的比值只有0.56%。浙文互联（600986.SH）营业收入的规模为27.96亿元，营业成本与营业收入的比值为94.42%，扣非净利润与营业收入的比值为1.36%；天龙集团(300063)（300063.SZ）营业收入为23.93亿元，营业成本与营业收入的规模为94.73%，而扣非净利润与营业收入的规模为0.59%。

其次，行业内企业主业净利润规模差别巨大。

在86家上市企业中，有30家上市企业扣非净利润为零（3家）或负数（27家）；在扣非净利润大于0的53家企业中，有29家扣非净利润小于0.1亿元；有17家企业扣非净利润大于0.1亿元小于0.2亿元；有5家企业扣非净利润大于0.2亿元小于0.3亿元；有两家企业扣非净利润大于0.5亿元小于0.6亿元；此外还有16家企业扣非净利润在1亿元至6.7亿元间。

再次，86家企业在存货与应收账款方面遇到的现金流挑战难度各异。

在库存方面，有16家企业（数量占比18.6%）存货与营业收入的比值大于50%；同时有23家企业（数量占比26.74%）存货为0；有24家企业（数量占比27.90%）的存货与营业收入的比值大于0小于10%。

在应收账款方面，26家企业（数量占比30%）的应收账款与营业收入的比值大于100%，有27家企业（数量占比31.40%）的应收账款与营业收入的比值大于50%小于99%；有10家企业（数量占比11.63%）的应收账款与营业收入的比值小于10%。

在现金流问题上，有34家企业（数量占比40%）的经营性现金流为负数；同时有51家企业（数量占比60%）的总现金流为负数。目前，板块内企业经营性现金流与流动负债比值低于-50%大于-224%的企业已达7家（数量占比8.14%）。

理性投资看什么

东方证券传媒行业分析师项雯倩认为，近期召开的中央政治局会议、平台经济座谈会、民营企业座谈会等会议精神，对互联网行业加速复苏构成利好，未来该领域的技术创新应是一大看点。

据分析，我国互联网行业与国际市场衔接紧密，近年来的技术竞争日趋激烈。比如，国际知名的人工智能驱动视频生成平台HeyGen推出了全新的AI人像视频工具，可将广告、电商、新闻融合在一起；香港中文大学推出主攻推理分割的多模态大模型LISA，能够处理复杂的自然语言指令，并给出精细的分割结果；斯坦福研究者构建虚拟小镇Smallville，在这个小镇上，有25个AI智能体在生活，他们能工作、会八卦、能组织社交。

而在推动互联网技术服务创新方面，跨国企业更是不遗余力：苹果计划将大模型压缩到终端；字节跳动推出了对话型人工智能产品Grace；华为HarmonyOS4推出全新小艺；百川智能发布首个闭源大模型；等等。

互联网行业历来是技术竞争的高地。华安证券(600909)互联网传媒行业分析师金荣分析认为，应重点关注有技术创新竞争力的企业。

上海证券互联网传媒行业分析师陈旻提出，未来互联网电商、营销及数字人、网络游戏等领域细分领域的技术创新与应用是重点。

据分析，当前，在电商领域，AI工具在电商平台的应用可对用户决策逻辑造成长期影响，AI应用的模块化工具类产品是市场竞争的主攻方向；在营销及数字人领域，AI对提升数字人的智能化程度以及交互能力，对降低使用成本与门槛，都至关重要；而在游戏领域，相关上市企业的竞品均处于增速提档阶段。

    本文首发于微信公众号：仟江水电讯社。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。