专精特新 | 奕瑞科技：数字化X线探测器领域国家专精特新“小巨人”

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2021年7月19日，奕瑞科技获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第三批获得此称号的公司之一。

公司成立于2011年，于2020年成功登录科创板上市。

公司主要从事数字化X线探测器研发、生产、销售与服务，是全球为数不多的、掌握全部主要核心技术的数字化X线探测器生产商之一，在该领域也居龙头地位。产品广泛应用于医学诊断与治疗、工业无损检测、安全检查等领域。由于数字化X线探测器的技术壁垒较高，全球市场能规模化生产数字化X线探测器的厂家较少，行业集中度相对较高。当前公司的主要竞争对手有万睿视、佳能等。

通过盘点奕瑞科技2022三季报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征：

1、公司业绩快速增长，“开源”式业绩增长质量较高，且表现出较高的成长性。

2、毛利率改善，但因为研发费用率和财务费用率的提高导致核心利润率降低。经营活动盈利性降低的同时经营资产周转效率有所恶化，最终经营资产报酬率表现为有所恶化。

3、奕瑞科技ROE的改善主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重提高。

4、经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。自身造血能力可以覆盖快速增长的战略性投资。

5、经营活动与投资活动开始出现资金缺口。融资手段丰富，主要通过债权和其他流入。公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。奕瑞科技金融负债水平不高，长期偿债压力不大。

6、资产规模有所扩张，经营资产占比不高，此外，货币资金占比较高。资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。

下面是对奕瑞科技2022三季报关键特征的解读。

公司业绩快速增长。2022三季报奕瑞科技营业总收入11.04亿元，同比增速34%，毛利润6.46亿元，同比增速43%，核心利润3.56亿元，同比增速24%，净利润5.07亿元，同比增速55%。

经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量高。奕瑞科技2022三季报净利润5.07亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润和投资收益。2022三季经营活动产生的核心利润较去年同期增加0.7亿元，净利润的增长主要来自经营活动盈利的增长。

经营活动成长质量较高。奕瑞科技毛利润2022年上三季较2021年同期增加1.94亿元，费用增加1.25亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，“开源”式业绩增长质量较高。

经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

从奕瑞科技2022三季报的现金流结构来看，期初现金14.25亿元，经营活动净流入1.57亿元，投资活动净流出2.07亿元，筹资活动净流入0.42亿元，累计净流入0.16亿元，期末现金14.41亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖。

从奕瑞科技2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金1.27亿元，经营活动净流入6.67亿元，投资活动净流出12.58亿元，筹资活动净流入19.08亿元，其他现金净流出339.74万元，三年累计净流入13.14亿元，期末现金14.41亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

经营活动无资金缺口。奕瑞科技2022三季报经营活动现金净流入1.57亿元，较2022三季报增加0.51亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入6.67亿元。

自身造血能力可以覆盖快速增长的战略性投资。

奕瑞科技2022三季报战略投资资金流出4.08亿元，较2021三季报增加3.44亿元，增速5.33，战略性投资的资金投入快速增长。

奕瑞科技2020年报到本期战略投资资金流出6.32亿元，经营活动产生现金净流入6.67亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。

融资手段丰富，主要通过债权和其他流入。奕瑞科技2022三季报筹资活动现金流入2.04亿元，筹资流入主要来源于债权流入（49.27%）和其他流入（48.84%）。较2021三季报增加1.54亿元，增速307.04%，筹资活动现金流入快速增加。奕瑞科技2022三季报债务净流入1.00亿元，较2021三季报增加1.66亿元，公司开始出现新的贷款增长。

资产规模有所扩张。2022年09月30日奕瑞科技总资产42.20亿元，与2022年06月30日相比，奕瑞科技资产增加2.82亿元，资产规模有所增长，资产增速7.15%。从2022年09月30日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，此外，货币资金占比较高。

从2022年6月30日的经营资产结构来看，存货占比30%，商业债权占比18%，在建工程占比17%。

奕瑞科技ROE的改善主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重提高。

2022三季报奕瑞科技ROE15.65%，较2021三季报增加3.83个百分点，股东回报水平提高。总资产报酬率13.08%，较2021三季报增加2.36个百分点，总资产回报水平提高。权益乘数1.22倍，较2021三季报提高0.11倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。从2022年09月30日奕瑞科技的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用股东入资、利润积累的并重驱动型。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。与2021年09月30日相比，留存资本占比明显增长，股东入资占比明显降低，公司在资金来源上表现出留存资本支撑度增加的趋势。

毛利率改善，但因为研发费用率和财务费用率的提高导致核心利润率降低。经营活动盈利性降低的同时经营资产周转效率有所恶化，最终经营资产报酬率表现为有所恶化。

2022三季报奕瑞科技经营资产报酬率23.52%。较2021三季报，经营资产报酬率降低16.03个百分点，降幅40.53%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率32.23%。与2021三季报相比，核心利润率下滑2.55个百分点，降幅达7.32%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率0.73次，较2021三季报减少0.41次，降幅为35.83%，经营资产周转效率有所恶化。

奕瑞科技2022三季报毛利率58.50%，与2021三季报相比，毛利率上升3.66个百分点，毛利率改善。奕瑞科技2022三季报较2021三季报核心利润率的降低主要源于研发费用率和财务费用率的提高。

投资流出减少，主要流向了产能建设，其次其他投资。奕瑞科技2022三季报的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比39.09%，此外其他投资也占比较大。奕瑞科技2020年报到本期的投资活动资金流出，集中在其他投资，占比86.12%。

产能快速扩张。2022三季报奕瑞科技产能投入3.65亿元，处置0.00元，折旧摊销损耗0.00元，新增净投入3.65亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例125.49%。

经营活动与投资活动开始出现资金缺口。2022三季报奕瑞科技经营活动与投资活动资金缺口0.50亿元，较2021三季报开始出现资金缺口。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口5.91亿元。

2022三季报奕瑞科技筹资活动现金流入2.04亿元，其中股权流入385.00万元，债权流入1.00亿元，债权净流入1.00亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

奕瑞科技金融负债水平不高，长期偿债压力不大。2022年09月30日奕瑞科技金融负债率2.08%，较2021年09月30日提高1.65个百分点。

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截至2022Q3，奕瑞科技在A股的整体排名下降至第257位，在医疗器械行业中的排名保持在第23位。截止2023年1月13日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，奕瑞科技估值曲线处在严重低估区间。

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