上美股份，百亿市值仅仅是开始

　　文 / 五洲

　　出品 / 节点财经

　　12月22日，上美股份（下称：上美）在港交所上市，本次全球发行3695.8万股，发行价为 25.2港元/股，净募资超8.35亿港元。上市首日，上美股价一度达到26港元/股，较发行价上涨 3.2%，以当前股价计算，上美总市值逼近百亿港元。

　　随着成功上市，上美股份也成为“港股国货美妆第一股”。

　　俗话说，IPO是一家公司的成人礼，如今成立20年的上美正式参与到这场宴席之中。节点财经认为，上市补充资金弹药后的上美有望延续其研发优势、多品牌布局能力等，积极把握国货化妆品崛起的历史机遇，有望为投资者创造丰厚回报。

　　国货崛起新机遇

　　化妆品在我国有着巨大的市场容量，这一方面源自国内庞大的消费者基数，另一方面归功于近些年刮起的“颜值经济”风。

　　在颜值经济驱动下，消费者对自己的颜值非常在乎。尤其是在短视频等融媒体塑造的新型社交关系中，颜值的提升更与商业变现成正比例关系。这一背景下，提升自身颜值的重要性不言而喻。

　　提升颜值，化妆品是首选。

　　弗若斯特沙利文的报告显示，2015年-2021年，我国化妆品市场规模由4801亿元增长至9468亿元，年复合增速为12%，远超过同期全球市场的2.2%。是全球所有主要经济体中，增速最快的国家。

　　“近万亿市场”与“全球增长最快”双重利好的结合，为大大小小的化妆品企业提供了肥沃的生长土壤。

　　申万化妆品指数显示，2021年，我国上市的13家化妆品企业合计创造营收接近370亿元，合计市值目前接近1800亿元。这其中并不包含一些未上市的头部玩家，如上海上美、百雀羚等。

　　联想到本世纪初，国内化妆品企业在外资的冲击及资本收购下艰难生存的面孔，可以说短短20年间，其境况发生了翻天覆地的变化。

　　今天上市的上美就是这样一个活生生的例子。过去20年，上美从一家化妆品初创企业发展为如今拥有“韩束”、“一叶子”及“红色小象”三大品牌的化妆品公司。

　　年收入也从不到百万元，一路增长至超过36亿元。

　　“大水里才有大鱼”，这都是化妆品这股大行情推动的结果。

　　不过，摆在我国化妆品企业面前一道难题却是：化妆品这块大蛋糕多数份额被外资吃掉了。

　　弗若斯特沙利文报告显示，截至2021年，我国化妆品市场中有52.8%的份额属于外资品牌，同期日本与韩国的这一比例分别为28.4%与17.6%。

　　同样是东亚国家，日本与韩国国内化妆品份额的超过7成来自本土品牌，我国连一半都不到。

　　节点财经认为，这既有历史原因，也有研发能力的差异因素。不过，差距既是难题，同样也是机遇。

　　我们同样看到，近年来部分国货品牌通过渠道红利及死磕研发呈现出“爆炸性”的增长。

　　如彩妆新晋品牌“花西子”，其利用头部主播的影响力及“国潮”营销风格，在直播带货的红利下一骑绝尘。再比如珀莱雅(603605)，其核心套餐“早C晚A”拥有独家专利。

　　其余如贝泰妮旗下的薇诺娜、华熙生物旗下的夸迪与润百颜等子品牌，均是在专利的保护下，生产解决特定皮肤问题的功效型护肤品。

　　万得终端数据显示，目前华熙生物、贝泰妮、珀莱雅三家企业的市值分别为620亿元、574亿元、464亿元。而这些公司自上市公开发行以来，股价也整体走出了一波大阳线，为投资者创造了可观收益。

　　研发驱动破瓶颈

　　当我们回顾上一轮崛起的国货化妆品品牌时，发现一些品牌出现了式微局面，另一些却仍能坚韧增长。

　　那些式微的品牌，主要集中在彩妆领域，如完美日记等。其依靠“DTC”与“KOL”种草的流量模式创新，实现了产品的高效推新与销量增长。但该模式的弊端在于，一方面严重依赖营销投放，使得企业难以盈利；另一方面，忽视了对产品研发，导致产品本身的复购率并不高。

　　同样，华熙生物、贝泰妮等国货化妆品品牌的持续走红，背后依靠的也是研发专利与爆款创新。

　　国货化妆品品牌崛起后的分化差异让我们认识到，“国货化妆品企业要想走的长，必须靠研发驱动”。

　　研发驱动不仅能让产品直接说话，增加产品的用户复购率，还能支撑品牌的升级，实现品牌营收瓶颈的突破。正如上美股份董事长吕义雄所言：“化妆品一定要注重科研，科研决定了一个企业的基础和发展。科研也不能是一时的冲动，一定要持续投，慢工出细活。”

　　如今登陆资本市场的上美，在研发的投入上也并未手软。

　　招股书显示，2019年-2021年及今年上半年，上美分别产生的研发开支为0.83亿元、0.77亿元、1.05亿元及0.52亿元，占同期公司总营收的2.9%、2.3%、2.9%及4.1%，占比持续高于行业平均水平。

　　巨大的研发投入为上美带来了可观的竞争优势。

　　截至今年上半年，上美超过97%的收入来自其自主创新产品的贡献，其第一大子品牌科学抗衰护肤品“韩束”旗下红胶囊多肽水、蓝铜肽精华霜、双A醇精华等大热单品均采用公司双菌发酵技术开发的核心成份“TIRACLE”。

　　“TIRACLE PRO”于今年8月份获得首届ICIC“科技创新原料奖”，同时获奖的还有公司明星单品韩束蓝铜肽紧致精华霜，后者获得“科技创新产品奖”，是现场唯一一家原料和产品同时获奖的企业。

　　而目前，除了TIRACLE、上美还同时拥有“AGSE”和“青蒿油AN+”等有关技术及配方。这些专利配方为下一阶段上美爆款产品的诞生的打下了好基础。

　　值得一提的是，上美股份还是首家在海外自建研发公司的国货化妆品企业。目前公司在上海及日本“生物科技硅谷”之称的神户拥有两大研发中心。

　　足以可见，技术研发是对上美上一阶段成长的巨大推力。

　　多品牌释放更多可能性

　　如今，有越来越多的国货化妆品企业正在崛起，但同时它们面临着更为激烈的竞争及生存挑战。如何在周期的波动中塑造第二增长曲线，以及如何实现中长期价值，成为它们需要思考的问题。

　　除了发力研发，或许多品牌布局是另一条可行途径。

　　在节点财经看来，化妆品企业通常起步于某一大单品，此后如果不及时进行多品牌布局则面临着营收结构单一、经营波动性大的风险。而如果能及时多品牌布局，就会引导化妆品企业向集团的演进。

　　参考欧莱雅、雅诗兰黛等国际大牌，以及日本资生堂、花王等的成长路径，无论是通过自创还是资本并购，多品牌策略均是它们迈向成功的不二法则。

　　植根于国内市场的上美就早早地洞察到这一行业发展趋势，其在韩束品牌地位稳固的同时，先后于2014年、2015年创立“一叶子”及“红色小象”两大子品牌，前者定位为探索天然植物纯净之美的护肤品牌，后者为专业母婴护理品牌。

　　截至今年上半年，韩束、一叶子及红色小象分别创造营收6.04亿元、2.65亿元及3.06亿元，占上美股份总收入的比例分别为47.8%、21%、24.2%。

　　这种均衡的营收结构显著增加了上美抵抗行业波动的能力，也便于公司执行更加多元的销售策略。

　　对于资本市场上的投资者而言，多品牌矩阵的集团公司通常都具备更高的天花板，不用担心增长曲线的问题。而上美目前重点布局的三大领域均有着良好的增长前景。

　　弗若斯特沙利文的数据显示。2021年-2026年，护肤品市场规模将从4649亿元增长至7527亿元，年复合增速为10.1%；同期，洗护用品市场规模将从2679亿元增长至3878亿元，年复合增速为7.7%。母婴护理品市场从465亿元增长至959亿元，年复合增速为12.4%。

　　同样，上美在上述三大领域的市场地位也十分靠前。

　　弗若斯特沙利文报告显示，按照零售额计算，上美在国货护肤品品牌中市占率排名第三，同一统计口径下，公司在国货品牌面膜市场及国货品牌母婴护理市场中均排名第一。

　　同时，在欢迎程度与回购意愿方面，上述同一份报告显示，红色小象2021年在该两项排名榜单中双双位居国货母婴护理品牌榜首，韩束和一叶子两大子品牌同样位居该榜单的前十名。

　　而在研发助力下，上美探索多品牌的步伐并未停止。已陆续推出专业固发品牌极方，婴童功效护肤品牌newpage一页等。

　　其中newpage一页于2022年推出，是定位为婴童敏感肌功效护肤品牌，由育儿专家崔玉涛和科学家黄虎作为创始人，主打“医研共创”，强调配方成分安全有效，产品覆盖面霜、洗发沐浴露、润肤油及洁面泡等，上市4个月时，其核心单品婴童安心霜就登上天猫热销榜&好评榜Top1，从更长远角度，newpage一页有望成为上美股份的又一条增长曲线。

　　山田耕作是上美在筹备品牌中定位高端的抗衰护肤品牌，由上美与SK-II资深科学家山田耕作合作推出，预计2023年上市。

　　功效护肤品市场已经是被证明过的一块大蛋糕，上美股份依靠扎实的研发能力，有望在未来分得可观的份额。

　　尾声

　　当前，化妆品行业正处在低谷回弹的前夕。

　　今年以来，受疫情防控与消费低迷的影响，国内化妆品行业在增长并不乐观。国家统计局最新数据显示，11月化妆品零售总额为562亿元，同比下滑4.6%。1月至11月，化妆品零售总额为3652亿元，同比下滑3.1%。

　　尽管同比不及去年，但环比复苏趋势明显。

　　尤其是自11月初新防疫政策释放后，化妆品指数迎来强力回弹。万得化妆品指数近一月内回弹4.3%。加上国家疫情之后扩大内需的战略规划，化妆品作为刺激消费的重要抓手，行业将很有望迎来的强β行情。

　　像上美股份这样研发实力雄厚、多品牌布局完善的头部化妆品公司，极有希望迎来业绩与估值齐升的“戴维斯双击”。

　　当前，公司不到26倍的静态PE，明显低于化妆品指数中位数超30倍的低估状态，也为投资者未来的超额收益创造了条件。

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