IPO观察|易点天下8月19日登陆创业板 如何破解增收不增利怪圈

　　面对业绩的不稳定，毛利率的下滑，时隔一年半才拿到注册批文的易点天下，终于迎来上市前的临门一脚。

　　8月18日，易点天下网络科技股份有限公司（以下简称易点天下）披露，公司将于8月19日在深交所创业板上市。

　　资料显示，易点天下成立于2005年,是一家互联网营销公司，主营业务包括效果广告服务、品牌广告服务以及头部媒体账户管理服务。本次易点天下公开发行股票数量为75,501,745股，发行价格18.18元/股，保荐人（主承销商）为中信证券(600030)，扣除发行费用后募集资金净额约11.98亿元，计划用于程序化广告平台升级项目、研发中心建设项目、补充流动资金。

　　陷入增收不增利怪圈

　　招股书显示，2019-2021年易点天下营收分别为24.93亿元、24.78亿元、34.25亿元，同期，净利润分别为2.41亿元、2.35亿元、2.59亿元，其中，主营业务为效果广告服务2021年实现营收32.94亿元，占公司当期总营收比达96.32%。

　　值得注意的是，2020年易点天下营收及净利润同比增速均较上年同期出现下滑，且2021较2019年营收37.38%的增幅也明显高于其同期净利润7.47%的增幅。对于陷入增收不增利的怪圈，易点天下在招股书中表示主要系我国互联网广告服务业竞争加剧，公司业务结构发生了变化。

　　毛利方面，易点天下综合毛利率还出现下滑趋势，这也成为易点天下出现增收不增利的另一原因。招股书显示，2019-2021年易点天下毛利率分别为18.74%、20.42%、16.86%，同期，易点天下头部流量媒体毛利率分别为9.29%、8.62%、7.14%。易点天下表示，主要系公司数据采购逐渐向头部媒体倾斜，从而拉低了公司整体毛利率。

　　此外，易点天下的收账款余额也呈现出逐年大幅增长。2017年至2020上半年，易点天下应收账款余额分别为5.04亿元、6.95亿元、9.56亿元、7.2亿元，占当期营收比分别为28.04%、35.12%、38.33%和67.49%，如此大规模快速增长的应收账款，也让易点天下的现金流承压。

　　依赖大客户议价能力或受限

　　除了面对经营业绩上出现增收不增利及毛利率下滑，易点天下的IPO之路也并非一帆风顺，易点天下于2020年4月递交了招股说明书，于2020年12月过会，但时隔一年半，直到今年7月，易点天下才拿到注册批文。

　　在业务开展方面，易点天下还面临依赖大客户及宏观政策影响。近三年来，易点天下第一大客户是阿里巴巴，营收过度依赖大客户也对易点天下的议价能力提出更多挑战。2021年易点天下与阿里巴巴交易额为13.92亿元，占公司当年交易额比重的15.68%。2019-2021年，易点天下向阿里巴巴提供的效果广告服务的收入金额分别为3.74亿元、6.05亿元、14.17亿元，呈逐年上升趋势。

　　目前，易点天下业务主要于境外200多个国家及地区开展，包括美国、日本、韩国、德国等发达国家以及印度、俄罗斯等新兴经济体，国内业务收入占比低。2019-2021年，易点天下电商类客户收入金额分别为12.62亿元、15.50亿元、22.02亿元，占当期主营业务收入的比例分别为50.63%、62.56%、64.38%，2019-2021年易点天下电商类前五大客户均为跨境电商。

　　在海外市场上，易点天下营收占比最大的国家为美国，2019-2021年，易点天下在美国的营收分别为7.13亿元、5.31亿元、7.43亿元，占营收比重分别为28.58%、21.41%、21.7%。2021年易点天下在美国的营收较2018年仅增长约3000万元，营收增长相对缓慢，且2019年在美国的营收还出现了下滑，同比降幅达25.53%。

　　据了解，易点天下在美国流量获取主要来自谷歌，易点天下在2017年到2020年上半年对谷歌的采购金额分别为1.85亿元、6.46亿元、16.16亿元、11.67亿元，采购占比分别是10.07%、30.69%、54.15%、56.91%。而此前易点天下与谷歌签署的协议中有条款规定，谷歌在一定的条件下可以终止与易点天下合作，这也为易点天下海外市场发展增加了不确定因素。

　　对于2019年在美国营收较去年同期出现下滑，易点天下表示，主要系外部环境变化导致公司在美国流量采购变少。影响比较明显的客户就是字节跳动，2017、2018年字节跳动为易点天下第一大客户和第二大客户。同期，来自字节跳动的销售收入分别为2.33亿元、1.70亿元，但在2019年仅剩490.24万元，而2019年也是字节跳动受美国政策影响业务最为严重的一段时间。

　　这也从侧面反映出，一旦大客户与易点天下的合作发生变动或受到政策不利因素影响，对易点天下的业务营收或将带来较大不利影响，而与大客户之间的议价能力，也对易点天下的毛利率空间提出了不小挑战，或将进一步让易点天下的利润空间受限。