IPO观察|数聚智连3年受到9次行政处罚被多次问询 毛利率低于同行均值呈下降趋势与同行不符

　　近日，北京数聚智连科技股份有限公司（下称：数聚智连）更新了其在深交所创业板的招股说明书，并披露第三轮审核问询函的回复意见。作为一家脱胎于4A公司的电商运营服务商，数聚智连偿债能力及毛利率低于同行，还曾两度因IPO申请文件财务资料过期而被中止发行上市审核，目前数聚智连已发出三轮审核问询函回复意见，但数聚智连再次因违规处罚被第三轮问询，成为关注的焦点。

　　公开资料显示，数聚智连前身是4A广告公司蓝色光标(300058)旗下的公司蓝标电商，主营母婴用品、消费电子以及美妆快消品，代理的品牌包括雅培、帮宝适、花王等。2016年6月，蓝标电商在新三板挂牌交易。2018年“蓝标电商”正式更名为“数聚智连”；2019年4月，数聚智连终止新三板挂牌。2020年俞敏洪的洪泰基金领投了数聚智连近亿元Pre-IPO轮融资；数聚智连于去年6月转战创业板谋求上市，本次IPO瑞信担任保荐人，计划募资8亿元，分别投向品牌加速项目、综合运营服务中心建设项目、企业信息化管理系统建设项目以及补充流动资金。

　　毛利率下降7.36个百分点 低于同行均值

　　招股书显示，数聚智连2019-2021年（下称“报告期”）实现营收分别为10.8亿元、14.73亿元、17.71亿元，同比增长分别为30%、36.42%、20.19%；其中，数聚智连连续两年营收超七成来自品牌电商运营服务，报告各期，数聚智连品牌电商运营服务营收分别为7.68亿元、10.52亿元、10.18亿元，占总营收比例分别为71.08%、71.38%、57.49%。

　　除了营收同比增速出现放缓，数聚智连净利润同比增速放缓更为明显。报告期各期，数聚智连净利润分别为4272.17万元、9338.74万元、9884.01万元，同比增长分别为324%、118.59%和5.84%。数聚智连净利润虽然在报告期内呈现逐年增长，但同比增速却呈现大幅放缓趋势，同比增速从每年百位数级别增长降至个位数。

　　事实上，数聚智连净利润同比增速大幅放缓或与其综合毛利率下滑有关，报告各期，数聚智连综合毛利率分别为29.49%、25.35%和22.13%，2021年较2019年数聚智连综合毛利率下降了7.36个百分点。

　　对于毛利下滑，数聚智连表示，2021年综合毛利率同比下降主要系渠道分销模式下毛利率下降，渠道分销营业收入占总收入比例为23.46%，毛利率较2020年下降2.78个百分点，渠道分销毛利率下降主要系新增花王天猫超市的渠道分销业务毛利较低。

　　与同行比较而言，数聚智连毛利率也远低于同行平均值，且数聚智连营收增长与毛利率下降趋势与同行不符。举例来说，壹网壹创、丽人丽妆近期的营收却呈现下降趋势，壹网壹创2020年和2021年营收同比下降10.49%、12.59%；丽人丽妆2021年营收同比下降9.67%。

　　毛利方面，同行壹网壹创、丽人丽妆的毛利率都呈现上升趋势，且基本维持在30%—45%之间，而数聚智连的毛利率不仅低于同行，还呈现下滑趋势，2019年至2021年近三年数聚智连综合毛利率下降了7.36个百分点。在同行营收呈下降趋势毛利率上升趋势下，数聚智连的营收为何逆势增长的同时毛利率却下降，引发市场关注。

　　值得注意的是，数聚智连报告期毛利率大幅下降，但同期净利率却上升，报告期内，数聚智连净利率从2019年的3.95%上升至2021年的5.59%，究其原因，或与其销售费用占营收比缩减有关，数聚智连销售费用占营收比从2019年的16.8%下降到2021年的10.41%，下降了6.39个百分点。

　　对于销售费用的下降，数聚智连表示主要系2020年公司适用新收入准则后，将在线上零售及渠道分销模式下的物流成本由销售费用调整至营业成本，以及因疫情期间计入销售费用职工薪酬的社保减免折合621.74万元。而2021年度，计入销售费用职工薪酬的社保减免为61.21万元，较上年减少，同时由于发行人收入规模的扩大，销售费用中职工薪酬增加，使得2021年销售费用有所增加。

　　偿债能力弱于同行 第一大客户亦是供应商

　　在大客户方面，数聚智连前五大客户并不稳定。从数聚智连报告期前五大客户公司情况来看，贡献收入最多的京东集团和阿里系都是近两年才进入的。2021年数聚智连前五大客户中首次出现英特尔半导体(美国)有限公司（下称“英特尔半导体”），2021年英特尔半导体销售收入达3700万元。同年，英特尔半导体对应的应收账款为2342.06万元，占总销售额的63.3%。

　　在2019年还尚未进入前五大客户的阿里系，在2021年一跃成为第一大客户销售收入达2.2亿元，而2019年阿里系非前五大客户，却位列数聚智连2019年末前五大应收账款公司中第二位，当期应收账款达1629.22万元，占2019年期末余额比例为14.22%。

　　与此同时，阿里系作为数聚智连前五大客户也同时位列其前五大供应商。报告各期，数聚智连向阿里系采购金额分别为8708.72万元、8893.99万元、1.05亿元，占同期年度采购总额的比例分别为8.29%、6.12%、6.32%。

　　此外，数聚智连的短期偿债能力也弱于同行。报告期各期，数聚智连流动比率分别为2.59、3.63、3.92，速动比率分别为1.71、2.59、2.85，资产负债率（合并）分别为34.54%、25.42%、25.28%；而同行业公司流动比率平均值分别为5.34、4.73、4.68，速动比率平均值分别为4.42、3.73、3.65，资产负债率（合并）平均值分别为22.18%、22.39%、20.86%。

　　因涉及多次行政处罚 受到深交所接连问询

　　数聚智连还因涉及多次行政处罚被深交所多轮问询。据深交所问询函显示，数聚智连第三轮审核问询函再次因违规处罚被问询，此前第二轮问询中同样涉及数聚智连多次行政处罚。

　　报告期内，数聚智连及其境内子公司共受到9次行政处罚，其中有两次行政处罚在数聚智连申报后发生，处罚事由主要包括发布违法广告、丢失发票未按期申报印花税、排除消费者解释格式条款的权利等，部分事由已发生多次处罚。

　　数聚智连最近一次行政处罚发生于2022年6月15日，处罚事由为在天猫网店发布声称全部或者部分替代母乳的婴儿乳制品、饮料和其他食品广告，该广告于2021年末至2022年初发布，系业务人员对广告用语理解偏差所致。

　　深交所要求数聚智连说明申报后仍受到行政处罚、部分事由已发生多次处罚的情形，各项整改措施的具体实施时间、过程及效果，相关内部控制的有效性等。

　　对于整改情况，数聚智连表示，于2022年1月6日完成了该页面广告内容的修订并撤掉了风险页面，违法情形已得到纠正。收到上述《行政处罚决定书》后，为警示业务人员重视广告合规，该等处罚金额纳入业务组考核指标，涉事业务人员已辞职。

　　数聚智连报告期受到多次行政处罚，从侧面反映出其在内外部管控方面存在的漏洞，也对其自身在内外部管控方面提出更高要求与挑战。而数聚智连毛利率低于同行均值，毛利下降趋势、营收增长趋势均与同行发展趋势不符也进一步引发市场关注。