研发不够销售来凑，芯龙技术的“国产替代梦”何时实现？

近年来，随着国内新能源汽车、5G通信等应用市场迅速发展，市场对于电源管理芯片的需求也在与日俱增。加之国际外部环境的影响，“缺芯潮”的出现也进一步加速了国内电源芯片行业的发展与更迭。

在此市场背景下，晶丰明源、圣邦股份(300661)等一批国内电源芯片细分领域领头企业已脱颖而出，而包括芯龙技术在内的众多牌后续梯队的企业也开始寻求资本市场的助力，扩大企业发展规模。

1月27日，上交所发布科创板上市委2022年第7次审议会议结果公告，芯龙技术首发获通过。海通证券(600837)为其保荐机构，拟募资2.63亿元。

智通财经APP了解到，芯龙技术是一家专业从事电源管理类模拟集成电路开发的设计公司。公司在高压、高效率、大功率的电源管理集成电路领域拥有多年的技术积累和实践经验。其产品主要应用涉及手持式便携式电子产品、消费类家用电器、汽车电子、工业控制和计算机、半导体照明、新能源管理、多媒体音视频等领域。

简言之，这家公司主要从事的就是电源管理类模拟集成电路的研发、设计和销售。其产品则主要为开关型DC-DC电源芯片，属于功率控制电路及半导体电力电子器件。

电源管理类模拟集成电路一般简称“电源芯片”，主要负责电子设备所需的电能变换、分配、检测等管控功能，广泛应用于各类电子产品和设备中，其性能优劣对电子产品的性能和可靠性有着直接影响，是模拟芯片最大的细分市场。

而依据输入电源属性、工作原理、耐压高低、输出功率、输出电源属性、电源转换方式、开关频率等主要参数或技术指标，电源芯片可以分成 AC-DC(交流-直流)电源芯片、线性降压电源(LDO)芯片和 DC-DC(直流-直流)电源芯片三大类。

从产品功能区别来看，AC-DC电源芯片一般用于直接使用交流市电供电的电子产品或设备中，例如电源适配器、开关电源模块、充电器、LED照明驱动等领域;线性降压电源芯片(LDO)仅能实现降压变换，大多用于输入输出压差和输出功率较小的领域;而DC-DC电源芯片功能多样，可实现降压、升压、升降压和负压等变换，可输出恒压、恒流、恒压+恒流等模式，广泛应用于各类电子产品或设备中。

根据国际市场调研机构Transparency Market Research分析，2026年全球电源管理芯片市场规模将达到565亿美元，预计2018-2026年期间的年复合增长率为10.69%。

而在国内市场方面，数据显示，2018-2020年中国电源管理芯片市场规模分别为681.53亿元、743.00亿元和763.00亿元，复合增长率约为5.81%。若增速不变，则2021年中国电源管理芯片市场规模预计为807.33亿元。

实际上，国内电源管理芯片市场的发展潜力远不止于此。从国内市场发展角度来看，随着近年来国内工业物联网、5G通讯、新能源汽车、人工智能、智能制造等新兴行业快速发展，国内电源芯片的需求症日益旺盛，而这也将成为供给端加码发展的重大动力，也成为芯龙技术近年来业绩增长的重要原因之一。

据智通财经APP了解，随着应用领域的拓宽，芯龙技术的经营业绩也实现持续增长。2019-2021年，芯龙技术实现营业收入1.11亿元、1.58亿元和2.09亿元，对应的净利润分别为0.29亿元、0.43亿元和0.67亿元。从业绩增幅不难看到，其中2019年公司营业收入较上年同期上涨9.06%;而2020年公司营业收入则较上年增幅达到41.86%，近三年的年均复合增长率为15.65%，均实现逐年增长的态势。

此外，在毛利方面，由于芯龙技术近90%的营收都来自于销售单价更高的中高压电源芯片产品，因此芯龙技术的毛利率水平高于同行企业。以2020年为例，统计数据显示，芯龙技术的当期毛利率达到42.18%，而可比公司的当期毛利率均值仅为38.82%。

芯龙技术之所以能有较高的毛利水平，主要在于其专注于中高端电源芯片产品。

从技术壁垒的层面来看，耐压是DC-DC电源芯片生产制程工艺的核心指标，也是行业常用的分类标准。当功率固定时，提升电源芯片的工作电压可降低损耗，而高耐压产品在兼容低耐压产品所有应用领域的同时，还可应用于工作电压更高的领域，因此电源芯片的耐压越高，应用领域越广，例如新能源汽车、通信基站等电池电压达到48V，却需要耐压100V的电源芯片为之供电。

但高电压就意味着厂商不仅需要设计低损耗的功率管驱动电路，还要强化芯片的可靠性、提高散热能力和热稳定性，更重要的是开发特定的晶圆制造工艺。因此，耐压越高电源芯片的设计难度也就越大。

而这也意味着，要在DC-DC电源芯片赛道立足，便需要较强的研发能力支撑。不过芯龙技术的研发投入及研发团队规模距离“强大”似乎还有一段距离。

从费用端来看，2021年，公司研发投入为1559.45万元，占公司当期总营收比重为7.5%。与国内可比上市公司的2020年同期研发费用数据对比来看，明微电子、富满电子(300671)、晶丰明源和圣邦股份的研发费用分别为3741.35万元、6195.54万元、15759.28万元和20707.53万元，可见公司研发投入绝对值同样小于同行平均水平。而在2020年，芯龙技术的研发费用率为6.4%，而上述同业公司的同期研发费用率则为7.1%、7.4%、14.3%和17.3%。

可见，不管是研发投入费用还是研发费用率，芯龙技术都远远低于同行企业。

而在研发团队规模及专利方面，招股书显示，报告期期末，公司员工总人数为53名，其中研发人员共计35名，占比为66.04%。与此同时，公司当期拥有已授权专利35项，发明专利32项，其中有7项发明专利是2020年通过购买方式取得，也就是说其自主发明专利仅为25项。

相比之下，以晶丰明源例，该公司在2020年拥有研发人员196名，占其总员工数比重62.42%。而截至2020年年末，该公司拥有已授权专利总数则为237项，其中发明专利数为78项。

也正是出于对芯龙技术研发能力的质疑，去年10月，在上交所对公司进行的首轮问询中，上交所共向芯龙技术提出了20大类问题，其中多个问题更涉及对芯龙技术的“灵魂拷问”，如：在报告期内员工总人数仅35人，2020年研发人员平均数量仅为18人的情况下，公司是如何做到人均创收、人均创利远高于同行业领先企业的。

虽然，市场对芯龙技术的研发能力颇有微词，但不可否认的是其市场议价能力较高。从销售模式来看，招股书中提到其主要销售模式是“款到发货”的销售模式。这种排产方式通常意味着公司产品供不应求，并拥有一定的市场议价能力。

数据显示，在2019年和2020年，公司主要产品的产销率均在100%以上。而2021年，公司产销量的下降在于其根据供需关系进行了产品涨价，其中核心产品中压电源芯片的涨价幅度超过16%。

在看到芯龙技术稳定排产的一面的时，投资者同样需要看到其大客户依赖程度高的问题。招股书显示，报告期内，公司前五大客户合计销售金额分别占比营收53.15%、54.44%和49.48%，其前五大客户包括海力精工、杭州旭航、上海绎恒、联本科技和矽润芯，且相对稳定。但这也意味着公司整体市场扩张能力有待提高。

从目前全球电源芯片的竞争格局来看，这个市场主要被德州仪器、亚德诺、英飞凌等国外模拟芯片巨头占据，虽未形成垄断，但市场集中度较高。IC insights数据显示，2019 年全球前十大模拟集成电路设计企业合计市场占有率高达 67%，其中，德州仪器以102亿美元的模拟芯片销售额和19%的市场份额位列第一。国内市场同样长期被国际厂商占据绝大部分份额。而在2019年至2021年，芯龙技术市场份额仅分别为0.15%、0.21%和0.26%，市占率较低。

因此，对于投资者而言，芯龙技术所处的产品赛道存在“国产替代”的市场发展空间，但由于公司自身研发潜力及业务规模尚有待挖掘和提高，其内在价值的释放或需要一个较长的时间周期。