趣睡科技中止上市：重营销轻研发失去产品壁垒 李勇如何跳出小米舒适圈？

　　趣睡科技没能敲响IPO的钟声。

　　9月17日，成都趣睡科技股份有限公司（下文简称“趣睡科技”）因更新财务资料，主动申请中止发行上市审核程序。此前，趣睡科技于2020年7月7日递交招股书，冲刺创业板。

　　很显然，更新财务资料的理由并不够具有说服力，而IPO的终止的真实原因或许可以从招股书中找出答案。

　　过度依赖二股东小米 趣睡科技存在成长“隐患”

　　天眼查资料显示，趣睡科技成立于2014年，是一家专注于睡眠科技、寝具产品的公司，致力于成为睡眠产品和睡眠改善方案提供商，主打产品为“8H床垫”。趣睡科技隶属于成都趣睡科技有限公司，创始人及CEO为李勇。

　　招股书显示，趣睡科技的股东中有不少明星资本，包括雷军系的顺为投资和天津金米、京东数科、喜临门(603008,股吧)以及篮球明星易建联等。据了解，趣睡科技最初成立时名为成都英睿诺企业管理有限公司，雷军投资后便进行了更名。目前，小米系天津金米、顺为资本合计占股11.9975%，仅次于趣睡科技CEO李勇32.6648%的占股。

　　从趣睡科技销售渠道、营收来源来看，趣睡科技是一家不折不扣的“小米系”公司。

　　招股书显示，趣睡科技2017年至2019年营收分别为3.08亿元、4.80亿元、5.52亿元，净利润分别为2514.49万元、4387.00万元、7392.98万元，实现营收、净利润稳步增长态势。

　　其中，床垫产品为趣睡科技目前最主要的产品，在2017年至2019年分别为趣睡科技贡献了1.57亿元、2.34亿元、2.56亿元的营收，占当年营收的51.18%、48.70%、46.35%。另外，枕头产品也是趣睡科技的重要营收来源，2017年至2019年，该项产品营收分别为0.96亿元、1.35亿元、1.43亿元，占当年营收的31.19%、28.12%、25.96%。

　　从销售模式来看，趣睡科技主要依赖线上销售。报告期内，趣睡科技由线上渠道产生的收入占主营业务收入的比重年均超过98%。据了解，趣睡科技主要线上渠道为小米系列平台（小米有品及小米商城）、及京东平台。

　　其中，小米平台是趣睡科技最主要的销售渠道，占比远远高于京东平台。2017年至2019年，趣睡科技通过小米系列平台线上产生的收入分别为2.42亿元、3.83亿元、4.17亿元，占当年主营业务收入的比例分别为78.84%、79.81%和75.56%。

　　对此趣睡科技解释称，线上销售渠道以精品电商平台为主，符合公司产品定位，小米平台拥有粘性较高的用户群，同品类的精品品牌选择有利于公司产品推广，小米平台及相关产业生态链有利于公司打造独特的商业模式。

　　此外，在主要客户中，小米也一直位列榜首。2017年至2019年，趣睡科技分别向小米销售1.26亿元、1.91亿元、1.47亿元的产品，占比分别为40.93%、39.83%、26.69%。以此来看，小米是趣睡科技的股东，并且大规模购进趣睡科技产品。

　　一直以来，趣睡科技与其他“小米系”企业一样，在小米的扶持与帮助下快速成长，小米的印记从出生时就牢牢印刻在其身上。但从其他“小米系”企业，比如华米科技、石头科技来说，企业发展到一定程度就会着手“去小米化”，需要警惕的是，这个过程是十分痛苦的，不论是企业规模还是营收利润方面，都需要“大块割肉”。

　　换言之，趣睡科技现在有多舒服，去“小米化”时就会有多不堪。当然，未来也不排除趣睡科技永远生在在小米“温室”内的可能。

　　研发投入较低 难以找寻核心竞争力

　　趣睡科技过度依赖小米的风险其实已经体现。

　　如上文所述，因为销售渠道依赖于小米系的原因，趣睡科技目前所获得的利润必须与小米进行分成，且由于小米标榜“性价比”产品的原因，趣睡科技的获利空间也大大被压榨，毛利润普遍低于行业可比上市公司水平。

　　2017年至2019年，趣睡科技毛利率分别为28.77%、29.77%、33.59%，行业可比公司平均值为39.53%、38.07%、38.03%。

　　趣睡科技称，毛利率远低于同行业平均水平主要是由于公司经营模式与可比公司存在较大差异所致。首先，公司所有产品均采取外包生产方式，自身不涉及生产环节，采购为产品成品采购；其次，公司以互联网销售为主，主要客户为C端消费者或电商平台，同行业可比公司主要通过线下销售、ODM/OEM大宗业务为主，互联网销售占比相对较低，不同销售模式毛利率不同，亦对各公司毛利率水平有所影响。

　　此外，据招股书，2017年至2019年，趣睡科技在研发上的投入分别为269.81万元、533.53万元、630.92万元，仅占同期营收的0.88%、1.11%、1.14%。而研发投入较低的同时，趣睡科技却投入了大量的资金进行营销。2017年至2019年，趣睡科技销售费用分别为3351.01万元、6079.12万元、8267.88万元，占同期营收比为10.89%、12.66%、14.97%。

　　趣睡科技解释称，报告期内，公司研发费用水平相对较低，其主要原因为公司研发重点体现在产品的创新设计，如功能设计、结构设计等方面，对于产品物料的消耗较少。由于公司主要采用代工生产的模式，在产品开发的过程中，新产品试生产亦委托外包厂商实施，并单独约定试生产费用。

　　趣睡科技招股书中提到“公司自创立之初即以‘科技立业’为愿景，在产品研发中融入科技创新元素”。但近三年来，趣睡科技的营销费用均为当年研发投入的十倍以上，似乎与“科技属性”相悖。

　　再从专利来看，趣睡科技目前已获得101项专利，但其全为外观设计专利和实用新型专利，比起生产产品，趣睡科技更像是一家拥有外观设计能力的家居互联网营销公司，而家居产品的第一核心要义无疑是“舒适程度”。过度注重外观与营销下，趣睡科技的核心竞争力无疑会大大削弱。想要持续发展，必须建立巩固的“护城河”。

　　趣睡科技坦言，家具家纺产品外观直观且存在同质性。公司在研发设计新产品时投入了大量的人力物力成本，但公司产品在面市后有可能在短期内被他人仿制仿冒，从而可能影响公司的品牌形象以及公司利益。

　　外包模式下 产品质量有待考量

　　上文中提到，趣睡科技目前采用外包生产方式。据了解，这样的模式虽然能节省大量的支出，但其常常伴随着各式各样的质量问题，趣睡科技自然也逃不过。

　　根据中国消费者报报道，在成都高新区消协一季度投诉公示，趣睡科技的投诉量为21。在30家上榜企业中排名23。值得注意的是，该公示中还提到了趣睡科技排名无变化，由此可见，这也并非趣睡科技第一次“上榜”。

　　而在投诉平台黑猫投诉、聚投诉中，也有不少关于趣睡科技的投诉，其中同样集中于质量问题。

　　7月25日，有用户在黑猫投诉平台投诉称，趣睡科技旗下8H乳胶床垫涉嫌虚假宣传，违反了广告法出现掉粉，严重内缩等质量问题；8月29日，匿名用户投诉称，在购买一大一小款两款8H床垫后，大款曾售后换货，小款两年后出现海绵软塌、变色、异味等质量问题。

　　对比其他品牌来看，趣睡科技的投诉量并没有“位居高位”，但上述问题的出现无疑折射出趣睡科技在代工厂把控与品控方面的不足。

　　趣睡科技在风险说明中同样表示，尽管公司与多家外包厂商建立了长期战略合作关系以分散风险，但未来产品生产成本的波动及外包厂商的产能、管理水平等因素有可能对公司的未来发展造成影响。

　　综合来看，在小米的背书下，趣睡科技拥有自己的成长“舒适圈”，短期来看，趣睡科技可以凭此乘风破浪，而长期来看，如何跳脱，仍是值得思考的一个问题。另外，无论未来如何选择，趣睡科技都需要构建出产品“护城河”。