浑水89页报告剑指瑞幸咖啡财务数据造假 专家：不足以说明瑞幸欺诈

　　一份89页的匿名研究报告剑指瑞幸财务数据造假，将其推上了风口浪尖。

　　北京时间2月1日凌晨，浑水在twitter上发布了一份对“瑞幸咖啡”长达89页的做空报告。该报告剑指瑞幸咖啡财务和运营数据造假，认为瑞幸咖啡夸大了门店商品的销售数量，2019年第三季度与第四季度，瑞幸咖啡每店的商品销售量至少夸大了69%和88%；同时虚增每件商品零售价至少1.23元人民币，实际售价仅为标价的46%，低于管理层表示的55%。此外，瑞幸将2019年第三季度的广告支出夸大了150%以上，尤其是在分众传媒(002027,股吧)上的支出。

　　浑水做空瑞幸 股价大跌10.74%

　　据统计，曾被浑水做空的中概股14家中有6家摘牌，1家停牌近5年。其曾经做空过辉山乳业、安踏体育、新东方、好未来、分众传媒等公司，其中东方纸业、绿诺科技、多元环球水务和中国高速传媒等中国公司因此导致股价大跌，分别被交易所停牌或摘牌。而辉山乳业已因债务危机退市。

　　在对瑞幸咖啡进行调查时，该报告称其委派了92名全职和1418名兼职调查员，收集了25843张小票，进行了11260个小时的门店录像，并且收集了大量内部微信聊天记录。

　　做空报告一出，瑞幸股价应声下跌，在短线内大跌超过20%，截至周五收盘，瑞幸跌幅10.74%，报32.49美元。

　　报告密集举证 瑞幸商业模式存缺陷

　　这份89页的研究报告分为两个部分，第一部分列举了瑞幸咖啡造假的5个证据，并附上了大量真实场景照片、截图、发票、工商信息。肉眼可见作者在这份报告下的“功夫”。

　　报告称，在瑞幸咖啡门店里暗访的调查人员，发现其取餐码中间出现规则性的跳号。当时正好有115位调查人员，于是他们随机选取151家线下店来跟踪瑞幸的线上订单。

　　根据瑞幸提供的订单数量-门店观察的订单数量的公式，他们发现，瑞幸咖啡订单的膨胀范围从34到232，综合为106个，平均膨胀率为72%。瑞幸2019年第四季度单店单日的真实销量是263，而不是瑞幸管理层声称的444。

　　以此推算，最后得出核心结论，瑞幸销售量、商品销量、广告费用、其他产品收入被夸大，2019年第三季度门店营业利润被夸大3.97亿元。瑞幸咖啡财务造假。

　　此外，报告还对瑞幸的创始人及管理层结构发出了6个警示信号。

　　报告称，虽然瑞幸咖啡的管理层强调他们从未出售过公司的任何股份，但他们已经通过股票质押融资套现了手中49%的股票，占总股本的24%，按当前价格价值25亿美元。这个操作跟瑞幸集团董事长陆正耀过去的资本游戏似曾相识，陆正耀曾操纵神州租车股价，让小股东损失惨重。

　　不止如此，陆正耀还通过收购宝沃，将1.37亿元人民币从神州转移到其关联方——王白银。神州、宝沃和王白银将在未来12个月向百富顿汽车支付59.5亿元人民币。同时瑞幸的独立董事肖恩·邵是一些非常可疑的在美上市中国公司的董事，这些公司的公开投资者蒙受了重大损失。并且在瑞幸咖啡总部旁边有一家刚刚成立不久的咖啡机供应商。

　　另外，对瑞幸业务增长起到重要作用的联合创始人杨飞，曾因为非法经营蹲了18个月的监狱。并与瑞幸金进行关联方交易。

　　第二部分则依据瑞幸目前的业务状况归纳总结了其存在的5个商业模式缺陷。

　　众所周知，瑞幸擅长讲好故事：通过资本力量快速扩张，尽可能全面覆盖办公区域教育并满足用户对咖啡需求，同时拓展品类增加SKU，提高变现能力。

　　但浑水提供的报告却对其商业模式提出质疑，认为瑞幸的商业模式是根本不成立。咖啡作为功能性产品，在中国的终端需求有限，并且瑞幸的用户群都是价格高度敏感者，没有忠诚度，一旦失去折扣，用户势必流失，无法在提高价格的同时保持销量，所以无法盈利。

　　通过这份匿名报告，不难看出浑水想要做空瑞幸的自信，但另一家也以做空中概股著称的调查机构香橼研究公司却在twitter上表示这份匿名报告缺乏准确性。

　　目前来看，该做空报告无疑是瑞幸有史以来遭遇的最严重市场质疑，但其未在第一时间给出回应，称以SEC周一广告为准。

　　瑞幸坚决否认指控 专家称报告不足以说明财务欺诈

　　美东时间2月3日7点36分，瑞幸针对匿名报告进行回应，坚决否认报告中的所有指控，认为该报告所使用的方法有误，证据不足，属恶意虚假指控。同时，该报告还攻击了瑞幸的管理层，股东和业务合作伙伴，所言完全子虚乌有，并且还给公司业务模式和运营环境造成根本误解。瑞幸将采取适当措施来防御这些恶意指控并保护其股东的利益。

　　瑞幸的回应具体有三：瑞幸表示该报告中提供的未经证实的数据与公司自身系统的实际数据存在重大偏差；公司所有的关键运营数据都能真实准确的实时追踪，并能提供相关证据。数据管理方面，公司拥有强大的内部控制系统，并且与第三方合作伙伴内部的数据保持完整性和一致性。

　　值得一提的是，瑞幸并未根据质疑点给出相应的“实在证据”。

　　针对浑水做空瑞幸事件，财税专家王海分析认为，单从浑水发布的报告，不能确信瑞幸的财务数据造假。报告中提到的对瑞幸几百家门店日流量的监控，尽管其声称都是一手取得的资料，但是这种方式类似统计抽样模式，会存在误差。同时，其结论中也有不少主观假设，这些假设是否真是事实对浑水的结论也有很大的影响。

　　“会计收入的确认都有明确的确认标准，也就是符合收入确认的几个主要的要件才能确认为收入。对瑞幸咖啡这种快销品而言，主要是‘一手交钱一手交货’的收款模式，不会存在大笔的赊账情况，那么，银行流水是个相对可靠的确认依据，此外，瑞幸的咖啡消耗量也是个判断的依据。”王海说。