软服务、Watch成业绩增长新看点，苹果不靠iPhone也能“翻身”？

　　摘要

　　苹果的股票表现低于其 FAANG 的平均水平，但我相信2019年下半年会有所不同。

　　虽然2019年所面临的逆风可能不会马上消失，但服务和可穿戴设备对收益的影响应该会越来越明显。

　　我相信2020年将会是苹果更好的一年，即使 iPhone销量的问题还会持续一段时间。最近，受全球智能手机销量下滑的冲击，苹果的股票成为今年 FAANG股中的落后者之一——在2019年的表现仅超过了谷歌。但我认为，正是由于市场疲软，高质量的股票才变得最有吸引力。

　　基于这个原因，我认为苹果或许是今年下半年FAANG中最值得收购的公司。

　　坦白说，我并不认为苹果会在下半年遇到让市场措手不及的、有意义的催化剂。此外，我完全理解苹果公司面临的挑战，特别是在以下方面: (1)衰退的 iPhone 业务，苹果尚未发布新机型，以追赶 iPhone X的成功; (2)在中国市场的窘境。

　　但我认为苹果是一只值得持有的好股票，因为投资者的预期已经足以消除风险，从而反映出短期挑战，对于一家长期前景仍然相当不错的公司而言，这种预期可能过于强烈。 下面的图表说明了苹果目前的长期 PEG (当年市盈率除以长期收益增长，乘以100)为1.5倍，与过去12个月的最低水平相差不大。

　　然而，较低的估值并不能说明全部情况。 尽管苹果一直在智能手机领域寻找契机(可能要到2020年发布5G 手机才会出现这种情况) ，但我在服务和Apple Watch中看到了两个高增长的机会，应该有助于弥补这一缺口。

　　关于前者，我印象深刻的是，苹果公司在实现其2020年财政收入增长一倍的目标方面已经提前了很多。 不仅如此，正如下图所示，服务业似乎已经打破了科技设备行业的传统周期模式(即假日季度的销售额显著增加) ，这表明收入可能比许多人可能意识到的更具有周期性，因此也更容易预测。

　　到2020年，我预计混合服务毛利率将提高至略高于70% ，这得益于规模的增长和高利润的 App Store 业务，我预计这一业务将以25% 的健康速度增长。 如果我的预测是正确的，2020财年服务部门的利润可能相当于智能手机的一半。随着市场很快了解到苹果新的盈利模式(即比以往更多地依赖于服务)，我认为，苹果股票应该会受益于较低的风险敞口，这些风险与不稳定的iPhone业务有关。

　　与Apple Watch相关的是，相对较新的设备类别似乎正在享受智能手机所缺乏的所有增长。研究公司国际数据公司(IDC)最近一份关于可穿戴设备的报告显示，该业务有望实现今年的增长预期，到2023年，Watch的出货量预计将以更快的速度增长。

　　在智能手表子类别中，苹果仍然是无可争议的王者。 我继续预测苹果将在2021财年控制智能手表47% 的市场份额。 由于高端产品的价格可能会保持在高位，我估计Apple Watch在2020财年的收入增长约为32亿美元，应该相当于明年苹果公司总体预期营收增长的三分之一以上。

　　我认为，苹果的股价将在未来6-12个月内做出积极反应，因为公司收入将继续转向增长更快的可穿戴产品类别。

　　结论

　　虽然时机很难掌握，我相信拥有苹果目前的水平是有意义的。 事实证明，2019年对该公司来说颇具挑战性，自4月下旬以来，该公司股价一直在下跌。 但是我相信2020年对苹果来说将会是更好的一年，即使 iPhone销量的问题还会持续一段时间。

　　我认为，与其说苹果业务产生了有意义的长期影响，不如说它对投资者的情绪产生了积极影响。 到今年年底，我预计苹果的股票将成为FAANG中的赢家，而不是落后者。

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