中国概念股遭遇空头围猎

2011年06月18日03:41  来源:每日商报 作者:吴轶凡
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商报记者 吴轶凡
商报记者 吴轶凡

  刚刚过去的一周,对于那些在美国市场的中国概念股而言,是难熬的。

  周一,美国证券交易委员会(SEC)就砸出当头一棒,发布公告称已启动程序以决定是否暂停中国智能照明电气公司和中国盛世巨龙传媒公司的再融资计划,理由是这两家公司的财务报表等文件存在问题。

  而早在今年3月风暴乍起时,这两家公司的股票就因为相同的原因被暂停交易。

  也正是从那时起,有关中国海外上市公司的丑闻开始愈来愈频繁地见诸报端。在5月初达到顶峰后,美股中概30指数一路狂跌,截至昨日累计跌幅接近三成。

  而就在本周五凌晨,再次传来中国概念股暴跌的消息。当天的交易中,泰富电气暴跌51.17%,收报6.98美元,原因仍然来自诚信危机机构对该公司关联的一宗贷款协定,发布质疑报告。同一天,大连傅氏跌21.39%,泛华保险跌14.67%,利华国际跌11.63%;人人跌9.84%,收报6.78美元,再次创下股价新低;凤凰新媒体跌7.89%,收报10.27美元,击穿11美元的发行价。

  究竟是什么原因,导致一度风光无限的中国概念股,沦落至此?

  中国概念崩盘

  对于中国概念股,海外投资者选择“用脚投票”。

  如本来颇受美国市场青睐的中国网络股,曾经出现百度等创造美国市场上市涨幅纪录,如今却是股价大跌,跌幅远超美国三大股指。百度的股价已经从4月下旬的156美元跌至不到120美元,跌幅约20%;今年1月上市的优酷,4月份股价一度上涨到68.88美元,但截至当地时间本周四收盘,只有约26美元,不到2个月时间里下跌了60%;当当网今年1月上市的时候,股价最高至36.4美元,到本周四股价只有不到12美元,股价下跌近70%;网易、新浪等近2个月也下跌了20%左右。

  老股大跌,新股破发,5月以来,人人网、网秦、世纪佳缘、凤凰新媒体、正兴集团等多家中国企业陆续登陆美股,这些股票更是出现大面积“破发”,6月9日上市的淘米网也在首日跌破了发行价。而且,上市之后依然大跌,如世纪佳缘从上市首日的14美元跌破10美元,网秦从6美元跌破5美元,人人网从13美元跌至8美元,奇虎360从29美元跌至20美元……

  这一切只是那个糟糕的5月份的延续。

  当月,中概30指数大跌13.62%,而同期美国三大指数道指、纳指、标普仅分别下跌了1.88%、1.33%和1.35%。截至6月10日,在美国上市的主要中国概念股中,有8只的股价创出52周以来的新低。

  事实上,在美国上市的中概股与国内A股一样迎来势头迅猛的新股破发潮。自2010年以来,共有55家中国公司赴美IPO,其中的50家已经破发。在2010年赴美IPO的45家中概公司中,仅有优酷、搜房、高德、锐迪科没有破发;而今年初至今,赴美IPO的10只中概股除了奇虎360外全部破发。

  高估值的泡沫

  对于中国互联网股票遭遇的集体跳水,艾瑞咨询总裁杨伟庆表示,支付宝股权争执导致国外投资者对中国互联网企业法律架构产生质疑,非互联网类中概股被摘牌间接导致市场对中国互联网企业运营能力产生信任危机;同时中国宏观经济出现软着陆,美国救市计划将终止,资金减少,短期内无支持政策。但是,最为根本的原因,乃是中概股整体估值偏高。

  统计显示,自搜房网在2010年9月上市至今,共有38家中国企业赴美上市,融资总规模达45.57亿美元,其中有VC/PE背景的企业30家,融资总规模42.64亿美元。VC/PE背景企业IPO数量和融资规模占比分别达79.0%和93.6%。

  数据显示,总共有72家VC/PE机构参与上述企业的投资,平均账面退出回报率达7.48倍,而互联网行业以13.55倍的退出回报率居各行业第二位。“金融风暴后海外市场将注意力集中于中国,加上美国经济刺激政策注入大量流动性,使得风险投资进一步涌入中国互联网公司,无论是二级市场还是一级市场相关企业都受到资金追捧,泡沫在融资估值阶段就埋下伏笔。”一位风投人士表示。

  风投的大举杀入,也是受到中概股曾经表现的鼓舞。在2010年美国IPO表现最好的5只股票中,优酷、当当榜上有名。其中,优酷IPO首日上涨161.25%排名第一,且是2005年以来最佳IPO表现个股,当当网上涨86.94%排名第四。截至目前,2011美国IPO涨幅最佳个股仍被中国互联网企业占据,奇虎360上市首日上涨134.48%。

  美股报告指出,美国本土科技明星股的市盈率为39.49倍,而中国在美上市科技股的市盈率为66.80倍,后者为前者1.69倍,而入选样本的20家美国公司均为盈利,但中国公司有3家为亏损。两相比较,中国概念股的“概念”成分,显然已经大大超出了实际的业绩。

  造假丑闻频出

  但挤干泡沫的过程,却是以令中国公司声名狼藉的方式进行的。

  统计数据显示,今年3月以来,已有24家在美上市中国公司的审计师提出辞职或曝光审计对象的财务问题,19家在美上市中国公司遭停牌或摘牌。中国世纪龙传媒、纳伟仕智能媒体、岳鹏成电机、中国智能照明、中国高速传媒等纷纷接到摘牌通知,落入“粉单市场”(即垃圾股市场)交易。

  中国企业的财务违规也引起美国券商和监管机构的高度重视。美国经纪商盈透证券6月8日宣布,禁止其客户动用借入资金买入超过130家中资上市公司的股票,其中大约90只在美国上市交易,大部分是去年以来在纳斯达克上市的中国中小公司和网络概念公司。

  中国企业的财务诚信危机还波及到美国之外的地方,如在加拿大上市的中国企业嘉汉林业,因为6月2日浑水调查公司发布报告称,嘉汉林业是新的“庞氏骗局”夸大资产、伪造销售交易,诈骗了数十亿美元的资金,6月3日,嘉汉林业的股价暴跌64%。

  同时,美国证券交易委员会还发布报告,表示将针对在美上市的中国概念股,尤其是通过反向收购上市的公司进行持续性的专项调查。

  对此,人人公司董事长兼首席执行官陈一舟认为,中国概念股大部分都在拷贝美国模式,“之前不动脑筋,后面就要受皮肉之苦”。他分析指出,目前在美国上市的中国公司一类是新浪、人人这种通过找投行、路演的方式上市,另一种是借壳上市,后者流程简单,使用的会计事务所、律师事务所都不是一流的服务提供商,公司质量参差不齐。

  一位机构投资者表示,金融风暴后海外资本市场对中国企业降低上市门槛、鼓励中国企业海外上市,比如纽交所目前上市准则基本上就两条,首先是IPO的规模不小于6000万美元,其次是上市市值不低于5000万美元。“但宽松的机制下,资本市场有其制约机制,其中就包括做空机制,使得做空者帮助市场揭露会计欺诈问题,这些是被市场鼓励的。”而做空者的对面,毫无经验、甚至抱着“捞一桶金”而不惜财务造假的中国企业,显得束手无策。

  做空中国成时尚

  眼前这场中国概念股的诚信危机,与一家名为“浑水”的咨询公司有关。这家公司以做空股票方式赚钱,其注册地在美国,但创始人一直在中国,专门收集中国赴美上市企业的问题材料,然后抛出这些材料,证明中国公司存在财务做假等诚信问题。典型的是在2010年,浑水公司曝光了在纳斯达克上市的绿诺国际有限公司审计问题,随后,公司股票被停牌,并最终被转至美国场外交易市场。而中国概念股的诚信危机由此爆发。

  纽约一家对冲基金经理甚至明确告诉中国媒体,过去一年投资中国股票惟一赚钱方式就是做空。

  该经理最近参加了奥本海默的中国投资年会,“本来想去看看有没有公司被错杀了,很多公司市盈率都只有两三倍了”,但他最终的收获是,依然有越来越多的同行加入做空阵营。

  数据显示,2011年以来,做空在美国上市的80家中国公司的空仓仓位比例,已经从年初的3.99%,上升到6月13日的5.92%,明显高于标普500指数的做空仓位,后者比例只有2.5%。

  再以刚刚倒了霉的嘉汉林业为例,去年底做该股的空头仓位是13%,今年5月初是17%,6月3日达到35%。而截至昨日,做空该股已经变得极度困难,因为你根本借不到用来卖空的股票。

  而此前一直致力于做空中国房地产的著名投资人查诺斯,也开始后悔自己没有把握住丑闻做空中国概念股的机会。他最近一次出现在彭博财经电视台时,“所有这些公司(指通过买壳在海外上市的中国企业)的财报看起来都有些奇怪。我们真希望能够借到所有股票(来做空)。”

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